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计算机行业专题报告：AI浪潮之下，液冷投资机会全梳理。AI 芯片功耗、PUE 政策、TCO 曲线下降驱动液冷成为智算中心标配。（1） 芯片：主流 AI 芯片功耗持续提升，英伟达最新 B100 功耗或将超过 1000W。 液冷在降低功耗、释放性能、减少故障等优势显著，英伟达、华为等积极推 动液冷方案。（2）政策：政策严控 PUE。目前数据中心实际运行 PUE 为 1.57， 距离政策标准 1.30 仍有提升空间，液冷部署是降低 PUE 重要手段。（3） TCO：液冷成本处于快速下降阶段，给定条件下，液冷可部署更多 IT 设备 或降低功耗成本，且液冷增加了服务器使用寿命，在数据中心机柜高密部署 趋势下，TCO 优势显著。

2027 年液冷数据中心市场规模预计达 1020 亿，行业五年 CGAR 达 59%，产 业链投资机会梳理：（1）液冷基础设施（零部件及原材料）:全球市场参与 者众多，包括中国台湾散热大厂、关键原材料巨头、由热管理行业切入液冷 的公司。据科智咨询数据，国内液冷基础设施市场规模预计将从 2022 年 20.2 亿元增长到 2027 年 187.2 亿元，复合增速 56.1%，头部厂商是曙光数 创、3M、英维克等。（2）液冷服务器：服务器厂商核心竞争力在客户资源 以及解决方案、运维能力等。IDC 预计，液冷服务器市场规模将从 2022 年 10.1 亿美元增长到 2027 年 89.0 亿美元，复合增速 54.7%。国内头部企业 浪潮、超聚变、宁畅 2022 年份额分别为 34%、32%和 4%。（3）液冷机房/机 柜： 第三方 IDC 厂商对数据中心机房机柜建设和整体运维有深刻理解，客 户资源积累丰富，自建或合作共建液冷数据中心，如润泽科技、秦淮数据等。 （4）终端客户：2022 年液冷数据中心需求中互联网、政府、运营商，分别 占比 32%、27%和 18.5%。运营商采用“技术验证-规模试验-领先标杆”的 渐进模式，目标到 2025 年实现 50%以上项目规模化应用。

液冷应用放量短期看芯片大厂、PUE 政策，中长期规模化应用取决于 TCO 下 降曲线。根据赛迪顾问数据，2022 年液冷数据中心 1kW 散热成本近 6500 元， 同比下降 23.5%，我们假设液冷成本每年下降 20%，预计 2025 年左右基本 实现风液同价。给定条件下，当单机柜功率密度在 15kW-30kW，冷板液冷综 合性价比最高；单机柜功率密度高于 30kW，浸没式液冷开始出现成本优势。 考虑到目前数据中心 4-8kW 功率密度仍占主流，中短期冷板式液冷是最佳 散热方案，浸没式液冷随着功率密度的增加，渗透率有望继续提升。此外， 现阶段液冷方案以定制为主，零部件的兼容性较差导致后期运维成本较高， 统一规范的政策推动亦为重要催化。