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美亚光电研究报告：论口腔复苏与版图开拓带来的新增长。美亚光电：光电识别技术龙头企业，盈利能力优异。公司产品从色选机 到口腔 CBCT，双主业均已成为国内龙头。公司成为国内色选机领域龙 头后，进军海外市场，已成为全球领先的色选机企业。基于底层的光电 识别技术，公司产品矩阵拓展至高端医疗影像领域，口腔 CBCT 快速 增长，行业地位领先，目前逐步向海外市场发力。根据公司财报，毛利 率长期维持在 50%以上，净利率基本长期高于 30%，盈利能力优异。

口腔 CBCT 竞争格局稳定，下游需求进入稳步复苏期。受疫情不确定 性影响，口腔 CBCT 应用需求和口腔医疗需求受到抑制，导致口腔行 业阶段性波动及 CBCT 购置主体需求下滑。目前国内 CBCT 竞争格局 逐步稳定，外部影响消除，市场需要对口腔医疗消费习惯再培养，因此 行业处于缓慢复苏阶段，24-25 年公司 CBCT 收入增速有望上行。

持续推出高端医疗器械产品，寻找新增长动力。公司以脊柱导航系统为 起点进军高端医疗器械领域，24 年推出移动式头部 CT 产品。（1）脊 柱导航系统：随着骨科手术量增长，24-27 年骨科手术机器人及导航系 统预计进入快速成长期，渗透率有望加速上升。根据公司官网，公司的 脊柱外科手术机器人已有多个应用案例。（2）移动式头部 CT：根据美 亚光电公众号，24 年公司移动式头部 CT 获批上市，移动式头部 CT 目 前为前沿的医疗器械设备，预计首批购置需求主要来源于三甲医院 ICU，我们预计 24-25 年新增市场空间为 9/16 亿元。