南美锂盐湖23Q4跟踪：新供给逐步落地，扩产计划放缓.pdf

南美锂盐湖23Q4跟踪：新供给逐步落地，扩产计划放缓。锂价继续下跌，南美盐湖 23Q4 业绩环比下滑。23Q4 SQM、雅宝、Livent 实现营收 13.1、23.6、1.8 亿美元，同比-58%、-10%、-17%，环比-29%、+2%、 -14%；SQM 净利润 2.0 亿美元，同比-82%，环比-58%，雅宝、Livent 经调整 EBITDA 分别为-3.2、0.9 亿美元，同比-125%、-15%，环比-170%、-24%。

SQM 销量再创新高，权益金减少带动生产成本下降。1）量：23Q4 SQM、 Olaroz 锂盐销量 5.1、0.41 万吨，环比+19%、-7%；赣锋锂业旗下 C-O 盐湖 一期 4 万吨项目 23 年 6 月投产，2023 年全年产量 0.6 万吨，略超预期；2） 价：SQM、Olaroz 锂盐单吨销售均价降至 1.5、1.4 万美元，环比-48%、-50%； 3）本：SQM 单吨营业成本降至 1.1 万美元，环比-32%，我们预计主要由于锂 价下跌带动权益金下降；Olaroz 23Q3 现金成本 0.6 万美元/吨，同比+33%，环 比+4%，成本上升主要由于出口激励 23Q2 正式取消，能源、纯碱等辅料涨价。

指引：新投产项目陆续爬坡，阿根廷增量将显现。1）SQM 旗下 Atacama 盐湖：公司 2024 年战略为满负荷生产，随着新投产项目爬坡，2024 年锂盐产 量指引为 22-23 万吨；2）Arcadium：2023 年盐湖提锂总产量 4.0 万吨 LCE， 2024 年总产量指引 5.2-5.7 万吨 LCE，按中值计算，同比+1.5 万吨。其中 Hombre Muerto 盐湖 1 万吨扩产项目 23Q3 已建成，2024 年产能利用率目 标 75%，Olaroz 盐湖二期 2.5 万吨扩产项目 2023 年 7 月投产，2024 年产能 利用率目标 40%；3）赣锋锂业旗下 C-O 盐湖：一期 4 万吨碳酸锂产能 2023 年 6 月投产， 2024 年产量目标 2.0-2.5 万吨，按中值计算，同比+1.7 万吨。根据 我们对具体项目的最新梳理，2024/2025/2026 年南美盐湖提锂总产量将达 37.9/47.0/56.3 万吨 LCE，年产量增量达 10.6/9.1/9.3 万吨 LCE。

锂价中枢大幅下移，资本开支下调+成本优化，扩产项目进度开始放缓。锂 价中枢已大幅下移，为保证现金流，南美盐湖提锂公司开始下调资本开支并采取 措施优化成本，建设中、规划中项目进度出现放缓。1）雅宝：2023 年资本开支 21 亿美元，2024 年下调至 16-18 亿美元，同时计划通过降低销售、管理费用、 裁员等方式每年降低运营成本 0.95 亿美元；2）Arcadium：计划放缓 Hombre Muerto 盐湖扩产项目（1 万吨碳酸锂产能原计划 24H2 投产）、Sal de Vida 新 建项目（一期 1.5 万吨原计划 25H2 投产，二期 3 万吨原计划 26H2 投产），2024 年合并后发挥协同效应节省成本 0.6-0.8 亿美元，同时通过降低能源投入、优化 供应链、裁员等方式降低成本；3）赣锋锂业：PPG 项目规划 5 万吨碳酸锂产能， 原计划 2023 年底开始盐田建设，2026 年投产，目前项目进度放缓。