水泥行业专题研究：从海外经验看中国水泥行业的未来.pdf

水泥行业专题研究：从海外经验看中国水泥行业的未来。我们研究了欧美日韩等发达国家水泥需求演进的历程，在城镇化进程放缓之 后，发达国家的水泥需求普遍经历了较长的调整期。结合中国城镇化速度已 较峰值回落及经济结构转型升级的现状，我们认为 2021-2023 年以来需求 的调整或有一定延续性。根据不同的城镇化进程和水泥消费强度假设，我们 测算了四种情景，在中性假设下，我们预计 2024-2035 年中国水泥需求的 年均降幅为 4.7%。

去产量效果渐微，去产能亟待起步

“十三五”期间，以错峰生产为代表的去产量模式，为调节行业供需关系， 稳定水泥价格和效益，发挥了较大作用，取得了成功。但 2022-2023 年， 去产量仍在加码，但效果却逐渐式微。随着需求进入调整期，市场供需两端 变量更难提前把控、区域间互相影响逐步加大，这些都不利于行业通过去产 量发挥理想的效果。我们认为供给端的调节需要新的工具，去产能亟待起步， 从而更彻底有效地化解过剩矛盾。

日本水泥行业去产能的经验教训值得借鉴

在 1990 年水泥需求见顶后，日本水泥需求至今已经连续回落 30 多年，但 通过积极主动的去产能，行业的盈利得以维持相对稳定，2000 年后利润率 中枢较 1990 年代有明显提升。四方面的经验和教训我们认为值得借鉴：1. 积极寻求政府引导、发挥市场和政府合力；2. 致力提升集中度，利于寻找 行业最大公约数；3. 大企业发挥积极引领作用，带头去产能；4.坚定去产能 决心，避免出现 1990 年初日本水泥行业产能再度扩张的情况。

底线思维下市场短期竞争或更为激烈

在中国水泥行业去产能的机制建立之前，保生存的底线思维可能会加剧市场 的竞争，控成本、保份额或成为更为优先的市场经营策略，短期对水泥价格 的持续修复构成一定的阻力，水泥价格的中枢可能会进一步向部分高成本企 业的现金成本下移。我们认为这将有助于推动行业加快优胜劣汰的步伐，但 也将对企业的盈利带来更多挑战。