亿联网络研究报告：经营拐点已现，云办公龙头有望迎“戴维斯双击”.pdf

亿联网络研究报告：经营拐点已现，云办公龙头有望迎“戴维斯双击”公司是全球企业通信筑路者。作为全球知名的企业通信与协作解决方案提供 商，其主营企业通信终端产品。公司成立于 2001 年，2017 年以来公司的产品 SIP 话机始终保持着全球市场占有率第一，2015 年后公司逐步从音频通讯转向 视频通信，构建 VCS 高清视频会议系统，开始构建基于 VCS、软件终端及云服 务平台的统一通信生态链。目前收入结构中，话机占比最大，视频会议和云办公 终端占比提升；欧美地区占比超近 80%。

产品与渠道共振，铸造高利润壁垒。行业共性：音视频技术铸造技术护城河， 产品高迭代维持高毛利率；公司优势：国内外协加工稳定+海外渠道完善，产品 给渠道让利空间较大，得益于人力、供应链优势，公司价格比同行业对手低约 20%-40%。

短期，各产品线经营状况好转，24Q1 归母净利润实现超 30%增长。上市以 来公司业绩增速一直处于高成长区间，23 年因海外宏观经济承压且处于经销商 去库存压力中。目前经销商整体库存量已回归至健康合理水平，同时下游需求恢 复增长，三条产品线均得到较好回复，其中会议产品、云办公终端增长较为明显， 二三曲线竞争力持续提升；23 年耳麦产品重新优化后，销售环比提升，有望在 24 年发力。23 年逐季度处于修复态势，23Q1-Q4 公司归母净利润分别同比- 13%/-7%/-9%/+3.2%。24Q1 净利润预计实现 32%-37%增长，向好趋势延续。

中长期，视频会议和云办公接力成长；微软云办公产品不断升级，公司绑定 Teams 有望受益。受益混合办公需求高增，视频会议+云办公终端业务占比逐渐 提升。会议产品受企业用户采购周期影响短期承压，仍是公司当下增长确定性和 贡献度最强的业务线，伴随行业需求恢复未来有望重回高增；微软推出 AI PC， 将 AI 助手 Copilot 功能集成入全产品线，有望进一步提升 Teams 市占率，公司 作为 Teams 稀缺生态合作商有望受益。混合办公趋势下对商务耳麦需求更强， 凭借 SIP 话机音频技术和渠道的高度复用，新品类商务耳机业务后发优势明显， 风险逐步出清，有望复现 SIP 话机在海外的成功。长期，前瞻布局助听器等新产 品打开第四成长曲线：有望凭借积累深厚的音频技术+已有医疗行业客户渠道+ 极致产品打造能力开拓全新市场。