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零食行业专题研究：零食渠道变革2.0，东风不减，再上层楼。近年来零售端新一轮渠道变革机遇翻涌，一是性价比消费兴起，零食量贩凭 借高周转/高折扣的极致高效率提供极具性价比的产品，量贩行业快速发展； 二是线上流量转移，抖快直播电商持续分散传统货架电商流量实现高速增 长。休闲零食企业充分受益本轮渠道变革红利，改革成效逐步兑现至报表端； 当前渠道变革进入 2.0 阶段，量贩渠道南北竞争融合/持续快速拓店、零食品 类在抖快电商的增长势能延续，两者将持续支撑零食企业业绩增长。我们认 为以盐津铺子/甘源食品/洽洽食品为代表的生产型企业具备供应链成本可控 及规模效应优势，有望在渠道变革新阶段再上层楼。

零食量贩：竞争融合，持续快速拓店

零食量贩行业 23 年实现高增，全国门店数超 2 万家。复盘 1.0 阶段：23 年 为区域龙头竞赛阶段，极致的单店模型、充足的资金储备及区域供应链强化 为核心竞争要素；23 年末行业兼并融合，“南很忙/北万辰”格局初定。展望 2.0 阶段：24 年为全国化龙头竞赛阶段，从行业空间看，我们测算南方区域 店均覆盖人数加密/北方区域空白市场渗透下，全国门店远期空间可达 6 万 家；从竞争要素看，本阶段效率为王，全链路管理运营能力是关键竞争力； 从上游供应看，品牌零食商将从下游新系统进驻提效/产品铺货门店数增加/ 单店进驻 SKU 数增加三方面持续享受渠道 2.0 阶段变革的红利。

抖快电商：零食品类快速增长，寻求规模与盈利平衡

直播电商持续分散承接传统货架电商流量，据艾媒数据，23 年直播电商市 场规模达 2.4 万亿元、同比增速约 66%，休闲零食品类在直播电商渠道销售 势能向上。复盘 1.0 阶段：零食企业构建达人直播+品牌自播矩阵，优化产 品规格与加大折扣力度，推动零食品类快速起量，但直播电商渠道价格战激 烈叠加高额投流费用使中低毛利率品牌难以在短期内盈利。展望 2.0 阶段： 休闲零食品类在直播电商渠道预计将延续量增趋势，短期内渠道仍处投入增 长期、盈利水平相对较低，零食企业将在渠道规模与利润间寻平衡；中长期 内随竞争趋稳及规模效应体现，零食企业该渠道盈利水平有望缓步提升。

零食企业：供应链降本增效为关键，多品类高周转生产型企业领先

相比 OEM 代工生产的渠道型企业，具备研发生产制造能力的生产型企业拥 有自建供应链，成本可控、具备规模效应优势；多品类企业相比单一品类收 入占比超 60%的单品类企业具备多品类/多规格优势，可通过增加进驻 SKU 数量迅速扩大渠道销售份额、空间更足；高周转是生产型企业另一核心竞争 力，我们认为多品类高周转生产型企业在本轮渠道变革中优势突出。渠道型 企业亦积极转型，改革从供应链端开始延伸至渠道端，优先升级供应链提升 掌控力。24 年随着渠道变革进入 2.0 阶段，我们认为供应链降本增效是零 食企业决胜的关键，推荐供应链建设领先的盐津铺子/甘源食品/洽洽食品。