百胜中国研究报告：龙头再扬帆，迈向两万家新征程.pdf

百胜中国研究报告：龙头再扬帆，迈向两万家新征程。百胜中国是国内餐饮龙头企业，截至 2023 年末门店数达 14644 家，覆盖 超过 2000 个城镇。公司在中国市场拥有肯德基、必胜客和塔可钟三个品牌的独 家运营和授权经营权，并完全拥有小肥羊和黄记煌连锁餐厅品牌，同时，公司也 在中国探索和发展 Lavazza 咖啡店。目前，公司以“直营+加盟”模式经营，截 至 2023 年末直营门店占比达 86.4%。分品牌来看，肯德基及必胜客是公司两大 支柱，2023 年末肯德基门店占比达 70.3%，必胜客门店占比达 22.6%。

营收&盈利稳定增长，UE 模型健康。公司营收伴随门店扩张稳步增长，2023 年全年实现营收 109.78 亿美元；盈利能力稳健，2016-2023 年 Non-GAAP 净 利率稳定在 7%-8%之间，并实现了整体 15%-16%左右的餐厅经营利润率（除 了 2020-2022 年期间特殊年份）。UE 模型健康，2016 年以来肯德基门店经营利 润率稳定维持在 17%以上（除了 2020-2022 年期间），投资回收期 2 年左右； 2023 年必胜客也实现 11%以上的门店经营利润率，投资回收期在 3 年左右。

供应链&数字化构建核心竞争力；与时俱进年轻化&大众化，品牌保持生机 活力。我们认为，百胜中国取得如今行业领先的市场规模及品牌影响力主要表现 在顺应时代和环境发展的机遇不断迭代，以本土化快速融入中国市场，同时持续 打磨建供应链&数字化的核心竞争。与时俱进，大众化，年轻化让品牌持续焕发 生机活力。

2026 年迈向 2 万家门店，持续回馈股东。公司计划 2026 年门店数量达到 2 万家，服务中国 1/2 的人口（目前覆盖国内 1/3 人口）；肯德基未来 3 年年度 净新开店数提高到 1200 家以上，必胜客未来 3 年净开店提升至 400-500 家。 同时，公司持续通过“股息+回购”回馈股东，计划 2024 年将股息及回购规模 升至 15 亿美金，约占截至 3 月 15 日港股市值的 9%。2024-2026 年公司目标 回馈股东 30 亿美金。

持续迭代，积极应对行业竞争。行业竞争日趋激烈，肯德基积一方面开店提 速，持续推新吸引顾客，并拓宽价格带，同时也通过“疯四”营销、“KCOFFEE” 等促进增长，积极应对行业挑战。必胜客“振兴计划”成效显现，产品性价比提 升，并增加“卫星店”、“小店”等占比，积极应对比萨行业外送趋势。