船舶行业专题报告：造船大周期，潮落潮起，红利三重奏.pdf

船舶行业专题报告：造船大周期，潮落潮起，红利三重奏。综述：我们复盘船舶产业周期，解析全球格局与周期节奏，认 为：本轮船舶大周期显性驱动主要为“绿色动力”加速下的朱格 拉周期，当前正处于周期早期“量价齐升”阶段，2024 年头部 船企将兑现“红利三重奏”：全球供给侧出清后“新船订单向头 部集中”的产能红利，当前“∆供给＜∆需求”的价格红利；“量 价双高，但钢材成本低位运行”的盈利红利。

供给侧出清，中国造船业发力“LNG 船+绿色船舶”

供给侧看，船舶行业从 2008 年后开始历经多年供给侧出清，全球造 船产能向中韩日三国集中，2023 年中韩日三国造船完工量以修正总 吨计合计占比接近 89%，其中，尤以中国船舶产业由“大国”向“强国” 转变趋势显著，根据中国船舶工业协会数据，2023 年新签船舶订单 2589 万修正总吨，占全球比例约为 60%，相较 2022 年 50%大幅提 升，LNG、甲醇动力等绿色船舶订单快速增长，氨燃料预留、氢燃料 电池等零碳船舶订单取得突破，新接绿色船舶订单国际市场份额达 到 57.0%，实现了对主流船型的全覆盖。

“绿色动力”加速朱格拉周期，船舶换新周期进行时

船舶行业具有明显的周期性特征，上一轮造船高峰期为 2000 年- 2011 年前后。考虑船舶 20-25 年的平均寿命，新一轮换新周期已然 开启，根据 UNCTAD 数据，2023 年全球船队以载货吨计已有约 12.5% 的船舶平均船龄超过 20 年，其中尤以油轮老龄化严重。减碳角度， 2023 年 IMO 制定战略力争全球航运业在 2050 年实现净零排放，绿 色动力发展趋势不可逆转，成为本轮“船舶大周期”重要新动能。

卖方市场量价双高而钢材成本低位，船企盈利预计加速上行

造船产能供给紧而需求旺，卖方市场下，新船订单向头部集中，船 企在手订单饱满，部分已排期至 2028 年；价格端，船企议价能力较 高，全球新造船价格指数持续维持高位；成本端，原材料影响较大 的钢板价格已自 2021 年高位时的超 7000 元/吨回落到 4000 多元/吨 的历史中枢水平。2023 年国内民营龙头船企扬子江船业造船业务毛 利率 22%,同比+9pcts，主要受益新船价格高位及原材料成本下降。 因此，我们预计 2024 年国内上市船企将进入盈利加速上行通道。