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山推股份研究报告：推土机行业领军企业，奋楫扬帆再谱新篇。立足推土机领域，打造土方机械行业龙头。公司是我国推土机行业龙头企业， 已形成推土机、压路机、平地机、摊铺机、铣刨机、装载机六大系列主机产品 及工程机械零部件全面发展的产品链。根据公司公告，公司国内推土机市场份 额连续多年保持在 60%以上，超大马力机型销量超越主要进口品牌，实现国产 化替代。公司海外市场快速增长，产品结构持续优化，不断加大降本控费力度， 经营业绩实现持续稳健增长，盈利能力不断增强，经营质量夯实稳健。

推土机市场规模有望逐步回升，行业集中度较高。根据 QY research，预计 2025 年全球推土机销售额将达到 36.3 亿美元。推土机出口保持较快增长，俄罗斯 和印尼是我国推土机出口的前两大国家；国内推土机市场受地产等领域投资 减弱影响有所下滑，但伴随着万亿国债的发行，基建投资有望持续加码，国内 需求有望迎来边际改善。推土机市场集中度较高，全球市场 CR5 达到 87%， 全球前三强分别是卡特彼勒、山推股份和小松。海外矿采和基建投资带动大马 力推土机需求持续提升，产品结构优化有望进一步增强龙头企业竞争优势。

海外出口及大马力产品贡献业绩增长，国企改革释放经营活力。2023 年，公 司海外收入同比增长 33.73%，占总收入的比重达 55.77%；海外业务毛利率为 24.05%，较国内业务毛利率高出 13.13pct。公司产品远销海外 160 多个国家和 地区，海外渠道布局逐步完善。公司产品技术实力行业领先，在矿用大马力设 备领域逐步实现国产替代，大马力占比提升有望进一步提升公司盈利水平。公 司依托母公司山东重工集团，形成在资本、技术、人才及渠道等方面的协同； 公司国企改革不断推进，有望进一步激发公司发展动能。