松霖科技研究报告:IDM代工首创者,厨卫+美容双驱动.pdf
- 上传者:浪潮
- 时间:2024/04/01
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松霖科技研究报告:IDM代工首创者,厨卫+美容双驱动。松霖科技为卫浴配件代工出口龙头,2004 年成立于厦门,首创 IDM 代工模式,厨卫 健康贡献超 80%收入,美容健康为第二增长曲线,2023 年 9 月剥离亏损的松霖·家业 务聚焦智能健康。2022 年营业收入 31.8 亿元,17-22 年复合增速 13%,2022 年归母 净利润 2.61 亿元,17-22 年复合增速 11%,23Q3 收入同比+3%,归母净利润同比 +152%,主因剥离亏损的松霖家业务带来抵税和投资收益。
行业概览:卫浴出口回暖在即,智能健康乘风而起
卫浴配件行业:出口补库在即,受益海外地产链修复。1)市场需求:目前美国家居 库存恢复至历史中值,终端需求已出现回暖,其中,卫浴品类出口额环比改善,订单 拐点在即,我们预计行业主动去库阶段已结束。基于利率环境优化——成屋销售筑底 回升——终端需求改善的传导逻辑,我们看好美联储降息落地后驱动卫浴行业需求回 暖。2)竞争格局:中国卫浴出口大国,2021 年占全球出口量的 50.2%,全球供应链 成本优势明显,中国卫浴代工以海外客户为主,近年松霖科技市占持续提升。
智能健康:美容个护新风尚,智能马桶加速时。1)美容个护赛道高景气。全球个护 电器市场过去 5 年 CAGR 超 5%,中国市场过去 5 年 CAGR 超 20%,其中美容仪、冲 牙器等为高增亮眼品类。2)智能马桶低渗透高增长,全球加速进行时。2022-2028 年全球智能马桶市场规模年均复合增速 11.4%,2023 年中国智能马桶一体机线上销售 额同比+8.3%,其中量同比+23%,目前还处于渗透率低位。
公司竞争力:IDM 代工为基,构筑全面壁垒,延展多点业务
公司首创 IDM 模式,相比普通 ODM、OEM 模式有更高竞争壁垒,且毛利率、净利 率表现都明显优于同行。
1)研发端:研发体系独立,底层技术在握。公司建立独立体系化研发架构,掌握底 层的电子化智能化技术,支持产品升级和智能新品延展,2018 年至今,公司整体研 发费用率基本在 6%左右,高于同行,美容健康研发费用率超过 10%;
2)制造端:底层制造平台,海外产能布局。为适应多 SKU、多批小量柔性化生产需 求,公司提升生产自动化水平,同时打造模具制造、塑料加工、五金加工、表面处理 等多个共享底层制造平台,支持厨卫健康和美容健康多品类共用产线,库存周转天数 在行业较优水平,另外自产自销保证制造低成本,越南工厂投产在即,有望实现避税 降本;
3)销售端:头部品牌绑定,多年研发合作。与摩恩、科勒、TOTO 等国际卫浴品牌 多年合作,客户采购多种产品有协同效应,同时通过 IDM 模式加强客户研发和推新 合作,实现强绑定;
4)产品端:基于研发、制造、销售优势,公司实现从花洒、龙头等卫浴配件到毛利 率更高的美容健康等新业务延展。
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