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神农集团研究报告：小而美“滇猪”本土龙头，量增本优成长进行时。小而美的云南本土猪企。神农集团创立于 1999 年，秉承“帮养殖户养好猪，让消费者吃好肉”的宗 旨，现已发展成为云南省集饲料加工和销售、生猪养殖和销售、屠宰、猪肉食品销售为一体的农业产 业化企业。生猪出栏规模快速增长中：2023 年出栏生猪 152.04 万头；2018-2023CAGR 达 54.83%。

生猪养殖：关注兼具出栏增速、成本优势与资金实力的标的。虽然 2024H1 对应前期产能调减绝对幅 度不大（2023H1 累计调减 2.14%），养殖效率仍处高位；但 2023Q3 伊始仔猪出生量有一定程度的 下降，预计 2024H1 生猪出栏量同比难有明显增加。值得关注的是，近期二次育肥明显增加，延后释 放部分供给，猪价拐点或大概率提前到来；考虑到饲料价格已有所回落，未来养殖盈利或将确定性改 善。把握当前时点行业确定的“盈利改善”预期：猪价趋势性上行将带来部分养殖主体的扭亏为盈。 关注具备出栏量增速与成本优势的养殖企业，神农集团便具备这两大特征。

完善的人才培养和服务体系是基础。公司内生培养了诸多经验丰富的养殖人才，并建立了相应的激励 机制。与此同时，公司深入完善农户服务与管理体系：升级“公司+家庭农场”养殖模式，与合作农 户深入合作，神农建立了完善的农户服务与利益共享体系。

突破高价原料之枷锁，优势显著的养殖成本表现是公司的核心看点。2023 年神农平均养殖成本约为 15 元/公斤，完全成本约 16.2 元/公斤，显著领先行业平均水平，在上市猪企中也名列前茅。虽然产 能主要布局在云南的公司并不具备原料采购的天然优势，但公司以高效率“上游”种猪为基，辅以现 代化、高标准生物安全防控，实现了弯道超车。①种猪：受益于与 PIC 的长期合作，公司自繁改良了 L1050 和 L1054 的祖代和父母代种猪，其在性能和生产效率上具有明显优势：2023 年全年 PSY 达 27。②高标准生物安全防控，贯彻健康养殖理念：公司从猪舍设计、生物安全防控管理等方面贯彻高 标准，显著提升了养殖效率指标（存活率、料肉比）等。

产能扩张稳健推进，出栏量增长确定。公司养殖产能主要布局在云南省，并逐步开始向省外扩张。种 猪产能规模正进入快速增长期：截止 2024 年 2 月末，公司能繁母猪存栏 8.5 万头，养殖产能超过 150 万头。产能的扩张为出栏量的稳健增长“保驾护航”：预计公司 2023-2025 年出栏生猪 152/250/350 万头，CAGR 达 52%，处于行业领先水平。

稳健经营，充沛资金支撑公司跨越周期实现成长。公司资产负债率显著低于行业平均水平（2023Q3 22.27%），且短期偿债压力较轻，这些均为公司跨越周期底部实现成长的保障。