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光伏辅材行业专题报告：供给侧系列研究报告之一，光伏辅材龙头α优势渐显。光伏辅材行业市盈率行至底部，供需格局优、盈利能力强的细分环节龙头渐 显弹性。光伏辅材供需景气度与整体产业链紧密相连，同时其估值水平随行 业性波动而变化。截至 2024 年 3 月 19 日，光伏整体行业及光伏辅材估值再 次来到估值底部约 20 倍 PE。中期看，海外光伏产品供给侧去库趋势明显， 新一轮海外补库需求有望修复一定行业景气度。长期看，供给侧三四线厂商 产能扩张放缓，需求端景气度有望超预期，优质光伏辅材龙头不论在供应链 控盘能力、产品端盈利能力、产品创新能力等方面优势逐步展现。

胶膜环节单价探底，龙头α逐渐清晰。截至 2023 年头部五家大厂胶膜已有 产能总和超过 60 亿平方米，合计占比约 67%，我们预计 23-24 年胶膜需求 分别约 50/54 亿平米，整体供需偏向宽松。龙头公司原料成本把控能力强， 具备一定市场定价权，盈利能力及运营能力领先行业。

光伏玻璃供需或将趋于紧平衡，未来盈利有望增厚。根据卓创资讯，23 年 底光伏玻璃日熔产能将达到 9.85 万吨，较 2022 年底增加 2.36 万吨/天。这 一增量低于 2022 年初预期的 2.5-3 万吨/天的新增产能。我们预计光伏玻璃 供需格局未来两年整体偏紧平衡，24 年的二季度有望出现供需短期错配，玻 璃价格有望上行，二季度光伏玻璃成本中纯碱、天然气价格有望下行，两者 因素叠加，光伏玻璃利润有望增厚。

海外跟踪支架需求稳中有升，订单或逐步提升。2024 年美国集中式光伏新 增装机将在利率下行，政策补贴，产业链价格降低的三方面刺激因素下有望 达到 36.4GW，同比+97%。同时中东，印度等市场也将维持较快增速。跟 踪支架在高增长的细分市场中渗透率处于较高水平，因此 24 年来看其有望 不跟随总量，维持高增速。

焊带龙头厂商新品加快布局，有望提振未来业绩。焊带产品需求稳中有升， 我们预计 2023-2025E 年，光伏焊带市场需求有望分别达 115/151/189 亿元， YoY+149%/+31%/+25%，年复合增长率达 28%。新技术方面，在 0BB 串焊 方案下，N 型电池片单片银耗可下降约 10%，组件功率最高可提升 5W。与 之适配的焊带产品中，龙头宇邦新材研发实力强劲，先发优势明显率先匹配 逐步量产 0BB 焊带产品，并向核心组件供应商加快推广。