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渝农商行研究报告：分红率稳中有升。渝农商行发布 2023 年度报告，我们点评如下：23 年营收、PPOP、 归母净利润同比分别变动-3.6%、-6.5%、6.1%，增速较 23Q1~3 分别 变动-0.66pct、-0.71pct、-1.62pct。从累计业绩驱动来看，规模增长、 其他收支、拨备计提和有效税率形成正贡献，净息差收窄、成本收入 比上升等因素形成一定拖累。

亮点：（1）对公贷款稳增长，结构改善。23A 贷款同比增速 7.0%，对 公提供主要增量，23 年对公贷款同比增长 9.7%，同比上升 3.18pct， 增量结构上以广义基建为主，房地产保持压降趋势，零售端增长受按 揭贷款拖累，公司深耕县域，涉农贷款实现较高增速。（2）其他非息 收入高增。23A 其他非息同比增长 59.6%，主要贡献来自交易性金融 资产投资收益兑现。（3）资产质量稳健。23 年末不良贷款率 1.19%， 较 23Q3 末下降 0.01pct；拨备覆盖率 366.70%，较 23Q3 末提升 12.81pct；关注率 1.14%，较 23H1 持平，不良新生成率 0.72%，同 比下降 0.57pct，各项指标平稳。（4）分红率稳中有升。公司 23 年分 红率 30.05%，同比提升 0.05pct，以最新收盘价为准，股息率达 6.19%。

关注：（1）净息差继续收窄。公司 23 年净息差为 1.73%，较 23Q1~3/22 年收窄 4bp/24bp，主要压力在资产端。受 LPR 下调，年初存量资产 业务重定价和新发生业务收益率持续走低影响，23 年生息资产收益率 收窄 30bp，其中贷款收益率收窄 45bp。负债端，23 年计息负债成本 率较 23H1/22 年下降 2bp/10bp，主要得益于①调整存款结构，推动低 成本核心存款增长，23 年存款成本率压降 9bp；②灵活摆布主动负债， 对应成本率下降 10bp。24 年资产端面临新发利率下行、地方政府化债、 广义基建增长放缓压力，须关注负债端成本改善的持续性。（2）重点 领域风险暴露。 ①23A 房地产业贷款不良率 9.27%，同比上升 2pct； ②23 年公司零售贷款不良率 1.6%，同比 0.43pct，主要是经营性贷款 不良率同比上升 0.57pct，关注后续上述重点领域风险暴露。