艾罗能源研究报告：逆变器弯道超车，储能蓄力成长.pdf

艾罗能源研究报告：逆变器弯道超车，储能蓄力成长。政策+经济性促进欧洲光储发展，户储渗透率有望持续提升。在可再生能源 转型目标+光伏发电、光伏配储的经济性持续提升背景下，全球光储装机持 续增长，其中欧洲领航户用储能市场。短期，俄乌战争引发欧洲对低价能源、 能源独立性的追求，SPE 统计 2022 年欧洲新增户储装机同比增长超 70%。 2023 年能源价格回落，但高户储装机趋势延续，欧洲户储领先国度德国全年 户储装机 5.01GWh，同比+163.7%。长期，光伏配储优于光伏发电的投资回 收期和稳定性支撑欧洲户储渗透率持续提升，户储发展市场广阔。

逆变器及储能电池为储能系统关键组成，看好短期逆变器出海回暖。从储能 系统成本角度来看，储能电池组成本占比近 60%，储能 PCS 占 10-20%。公 司选择了储能逆变器和电池组两个高价值量环节，重点发力市占率高、更适 应户储发展的组串式逆变器，同时通过外采电芯叠加自研 BMS 的方式研发储 能电池组，具备赛道选择优势，长期增量空间广阔。短期来看，欧洲库存去 化进入关键时段，自 23 年底库存向好信号逐步清晰，11 月出现逆变器出口 欧洲台数环比增长 42.2%。年末红海事件导致海运周期拉长、海运成本提升， 进一步刺激欧洲地区库存消化，短期国内逆变器出口欧洲需求有望再度提升。

公司市场渠道领先，产品自适配提升竞争力。（1）公司产品主要面向海外市 场，率先获得欧洲市场准入门槛，主攻全球最大户储市场欧洲。2023H1，公 司欧洲地区实现销售收入 31.63 亿元，占营业收入的 93.04%。公司采取自 主品牌+ODM 相结合的销售方式，ODM 头部客户韩华集团具备较高的品牌影 响力，能够充分助力公司扩大其产品在欧洲的市场占有率。（2）产品方面， 公司采用特定适配模式，自研逆变器搭载自研储能电池形成封闭系统，体现 较强的研发能力，并能发挥储能系统的最大效能。储能一体机产品具备安装 便利性和美观性，毛利率水平较高。（3）虚拟电厂方面，公司研制并实施的 兆瓦级分布式光储互联系统成功应用于英国电力调频场景，有望乘虚拟电厂 发展东风成为新的业绩增长点。