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太平鸟研究报告：改革路上披荆斩棘，开启长期成长新阶段。太平鸟：勇立时尚服饰潮头的国产品牌。太平鸟成立于 1996 年，旗下品牌 涵盖女装、男装、乐町、Mini Peace 等品牌。2023 年是太平鸟改革元年， 公司通过组织架构变革、渠道改革、扭转设计风格等举措，有望开启新一 轮长期成长。2023 年公司营收 77.9 亿元，同比下降 9.4%；归母净利润 4.2 亿元，同比增长 128.4%（调整前）。

中档服饰市场仍有进取空间，国产品牌任重道远。1）国内中档服装市场规 模增速高于整体增速，未来空间可观。一方面，整体服饰规模仍在稳健增 长。另一方面，中档服饰市场增速快于整体和大众服饰增速。中档服装市 场集中度较低，海外品牌独占鳌头，国内品牌龙头尚未形成。海外品牌 Uniqlo/Only/Vero Moda/Zara 分别占中国市场的 1.9%/0.7%/0.6%/0.6%。 太平鸟旗下女装品牌 PEACEBIRD 女装/乐町仅占 0.4%/0.1%。2）对比海 外服饰龙头迅销及 Inditex，一方面，太平鸟在品牌策略、市场定位上正在 向国际品牌看齐，紧跟国际品牌步伐发展。另一方面，参考国际品牌在中 国地区市占率，太平鸟作为国产品牌头部仍有广阔的提升空间。

产品端推陈出新，渠道及供应链端不断优化。1）产品端：品牌矩阵上，多 品牌覆盖更广客群，梯度品牌战略实现协同发展。产品设计上，以设计提 升品牌调性，打造特色 IP。营销宣传上，以跨界联名占领消费者心智。2） 渠道端：直营方面，主动调整、关闭低效店铺，23 年直营门店净关店 252 家。加盟方面，帮助经销商库存去化，通过提升加盟利润，使加盟商自发 拓店。23 年加盟门店净关店 688 家，随着库存去化效果显著，预计 24 年 加盟商开店意愿将回升。3）供应链端：通过柔性供应链+数字化商品管理 系统，提升周转效率。

未来看点：组织+产品+渠道改革，打开业绩上升通道。1）组织变革及控费 增效已初显成效。23 年整体费用同比-9.9%，销售费用率下降 0.83p.p.，财 务费用率下降 0.12p.p.。公司从原本的独立事业部制转为职能大部制，进一 步提升运营效率。2）重新扭转产品风格，女装回归淑女定位。公司于 2022 年提出重回品质通勤的女装风格定位，预计该转变将于 2024 年逐步 落实在终端渠道的产品销售上。3）渠道结构优化，加强货品管理。公司主 动关闭低效的直营店以提升经营效率。公司去掉对正价加盟店老货的供 应，严控加盟渠道折扣，23 年加盟店毛利率同比增加 7.9p.p.。