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出版行业投资策略：出版，红利时代，易守可攻。出版行业是低估值、高股息品种，且央国企背景、内容资源禀赋和渠道优势给出版企业深挖价值提供基础 条件。出版集团整体经营稳健，出版业务和教材教辅业务均有准入门槛，行业竞争格局稳定，头部出版集 团、出版社市占率稳定小幅提升。国企改革背景下，央国企更加重视市值管理，近年来多家公司换届，公 司高管多由各地政府领导调任，且相对年富力强，有助于优化管理体制、提升经营效率。

地方国有出版公司是优质的高股息标的，背靠当地有望深挖区域人口价值。地方出版集团在股息角度考虑 有两个明显优势：1）主营教材教辅业务，行业准入门槛高，面向中小学市场需求较刚性，因此现金流好， 盈利能力稳定，因此有持续、稳定的分红能力。市场对所得税率调整已有预期，考虑所得税后部分出版公 司股息率仍有吸引力。地方教育出版集团依托教育，在“产品”和“内容”进校上有优势，地方出版深挖 区域内全年龄段人口的教育相关服务价值，围绕课后服务、数字教育、研学、职业教育等布局。

关注版权相关投资机会，和积极探索AI赋能主业的出版公司。中国、欧洲逐步出台监管细则，要求模型训 练数据版权来源具备合法性，海外已有AI数据版权商业化案例：Reddit、Twitter、美国新闻集团等。另 一方面，AIGC时代，制作门槛降低，掌握丰富的版权资源可在AI赋能上掌握先机。