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城投全景系列报告：四川，成渝双城经济圈战略下的西南核心增长极。2023 年四川省 GDP 总量突破 6 万亿，首次超越河南，排名上升至全国第五 位，全年 GDP 增速为 6%，在全国前十经济大省中与山东、浙江、湖北并列 增速第一。从市场表现看，四川整体利差虽已压缩至历史极低位置，但 3 年期 以内品种行权估值收益率中位数仍居于全国前十，且四川存量城投债规模超 万亿，择券空间大。本文对四川基本面数据做系统全面的梳理，短期看成都、 绵阳、德阳、泸州等区域城投债或有进一步挖掘空间。

五大视角看四川：

1、经济视角：四川是经济大省，2023 年 GDP 突破 6 万亿，首超河南，位居 全国第五，在西南五省中居首位，经济增速为 6%，处全国中上游水平。

2、产业视角：四川“三二一”产业结构稳定，重点推进电子信息、装备制造、 食品轻纺、能源化工、先进材料和医药健康等六大万亿级产业，且有多个产业 集群入选“国家队”，上市公司总市值居于全国第八位。

3、人口视角：四川是传统人口大省，2022 年常住人口 8374 万人，排名全国 第 5。人口流动性适中，近十年常住人口持续增长。

4、金融视角：四川省内银行数量较多，单个银行注册资本较大，担保资源也 较丰富，但金融资源对区域内广义债务保障倍数不足两倍。

5、政策视角：2023 年下半年以来，四川省政府密切关注地方债务化解，多次 表态严禁违规举债，并加大债务监管和问责的力度。此外也关注金融和产业的 发展，致力于打造西部金融中心，增强成都金融枢纽功能。

整体投资价值分析：偿债能力方面，四川省土地市场规模居于全国前列，但近 两年成交额连续下滑，2022、2023 年分别同比下滑 8%、22%；2023 年城投债 净融资 723 亿元，居于全国第六，但同比减少 350 亿元，降幅明显。偿债意愿 方面，历史上有 7 家主体发生信用债违约，部分区县出现非标舆情，2023 年 底以来城投融资政策收紧的背景下，部分尾部区县偿债压力愈发凸显。投资收 益方面，历史估值表现相对稳定，目前利差已压缩至历史低位，3 年以内中短 端品种仍有一定收益可挖掘。

各地市基本面分析： 1、从经济财政情况看：成都省会优势明显，2023 年 GDP 总额为 22074.72 亿 元，占全省 GDP 总量超三分之一；地市间经济体量有分化，整体增长势头良 好。除成都外，各地级市财政自给率一般，但 2023 年多数地级市自给率同比 有所提升。 2、从债务情况看：截至 2023 年 12 月底，四川省共有 1378 只城投债，涉及各 层级共 234 个发债主体，存量规模为 10498 亿元，其中超半数分布在成都市。