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家用电器行业专题报告：从空调报废量增长70％说起。根据 2023 年 4 个批次废弃电器电子产品规范拆解拟确认数量，我们 测算得出 23 年空调、冰箱、洗衣机、电视的实际报废率分别约为 27%、 42%、66%、82%。

为什么空调、冰箱的实际报废率远低于彩电和洗衣机？我们认为空调、 冰箱的报废节奏晚于彩电和洗衣机，正处于一轮持续加速报废的周期 中，直到实际报废率水平接近彩电、冰箱的报废率历史高峰。一方面， 产业周期和品类特性导致空调、冰箱、洗衣机、彩电的报废周期差异； 另一方面，2021 年空调的拆解补贴力度开始大幅上调。我们认为补贴 金额的高低一定程度上影响了企业对不同品类拆解的积极性和规划， 但是 21 年以前空调和洗衣机都是是 5 个品类中拆解补贴金额最低的， 而洗衣机的实际报废率始终处于较高位，所以我们认为拆解补贴标准 对于企业的拆解回收数量并不起决定性作用，更多仍要看各个品类的 实际回收拆解需求。

空调、冰箱报废率可能出现跃迁式提升吗？政策变化可能会快速推动 报废率曲线的跃迁式上升，尤其是当前报废率较低的空调、冰箱。 政策变化①：停征废弃电器电子产品处理基金。我们估算，停止空冰 洗的处理基金征收后，美菱/海信家电/格力/美的/海尔分别可以减少 1.1/2.4/2.8/6.9/4.8 亿元的处理基金缴纳，对应 23 年净利率分别约可 以提升 16%、5%、1%、2%、3%。 政策变化②：推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案。文件 中提到到 2027 年，废旧家电回收量较 2023 年增长 30%，若按照 23 年 4 批次家电拆解数据计算，在其他统计口径不变的情况下（5 大类）， 到 2027 年家电回收量或将要求达到 1.40 亿台。

政策推动下，实际报废率提升有望带动更新增量。以我们上文测算的 未来空冰洗理论报废量为基础，在中性预期下 24 年接受国家补贴的拆 解企业的总拆解量预计将达到 6632 万台，若将其他渠道报废的数据也 纳入考量依据，我们预计 24 年的总报废量较悲观预期情况下增加近 1000 万台。如果空调、冰箱的实际报废率达到目前洗衣机的水平，则 对应每年实际报废量分别净增加超 2000、1200 万台，在这一轮更新 周期里，有望大大提高行业需求的天花板。