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逆变器行业分析：阳和启蛰，海外渠道重估壁垒。装机需求驱动和 IGBT 国产化带动产业链发展。下游：新增光伏电站装 机、光伏逆变器更换拉动逆变器需求。随着用电量增长和消纳率放开、 火电灵活性改造、储能建设，预计2024年光伏新增装机中国达270GW， 全球达 520GW。上游：目前 IGBT 国产化率依然相对较低，预计未来 随自主化程度提高，功率器件成本有望降低。

逆变器头部优势稳固，中短期竞争格局稳定。国内供应商光伏产能领先 行业。2022 年华为市场份额为 29%，同比增加 6pct。阳光电源市场份 额为 23%，同比增加 2pct。第一梯队的央企拿单实力强劲，预计中短 期竞争格局稳定。建议关注逆变器厂商后续角力点：（1）具备价格优势、 产品差异化，符合当地使用习惯，与分销商粘性合作，形成稳定、领先 的海外销售渠道和品牌认可度。（2）业绩增长反哺创新研发，高毛利转 化为高研发，实现产品线完善，以及新功能、新产品推陈出新；（3）不 断拓展新的增长曲线，拓展储能业务等“第二增长曲线”。

打造分销渠道“护城河”，构筑品牌出海竞争力。2023 年末逆变器出口 降幅收窄。随着欧洲积压库存逐步消化，厂商生产能力和运营费用相应 缩减，预计库存将在 2024 年下半年恢复正常。受资金和库存风险影响， 海外分销渠道一体化特征明显，大中型集成商优势显著。多种因素会影 响分销商的经营情况，如下游需求、库存管理能力和贷款利率等。如何 与当地分销商建立有粘性的合作关系，是释放渠道势能和构筑品牌竞争 力的关键。

储能逆变器市场高增，大储发展提速。（1）户储稳健增长，大储放量： 随着电价下行、利率上涨、政策变化，以及招投标火热，户储需求趋于 稳健，大储放量。（2）分区域看：欧洲以户储为主的国家占比回落，预 计 2024 年新增储能装机 30.5GWh，同比增长 53%；美洲大储经济性 高且盈利模式多元，预计 2024 年新增储能装机 48.9GWh，同比增长 30%；中东非规划和补贴政策明确，预计 2024 年新增储能装机 9.6GWh，同比增长 62%。