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旅游景区行业专题分析：趋势延续下的景区投资价值探讨。旅游消费具有顺周期属性，日本经济走弱后，国内旅游收入规模也在 1991 年前后达峰，此后伴随人均支出的减少规模逐步萎缩，2003 年国内 游收入规模收缩至 1991 年的 86.5%。虽然总量收缩，但是结构上仍有亮 点，从出行目的看，在团体型旅行减少的同时，与家人、朋友等的个人型 旅行增加；且旅游行为的个性化、多元化凸显，1990 年代以来，自然名 胜游览和温泉游增加。

疫后旅游特点：出游意愿强劲释放 出行需求在 23 年强劲释放，并在 24 年延续，23 年五一/24 年元旦/24 年 春节国内出游人次分别恢复至 19年 119.1%/109.4%/119.0%。但受经济影 响，量价有所背离，量升价减贯穿 23 年来的出游表现。疫后旅游消费在 强出行意愿和弱经济复苏影响下呈现新特征，如名山大川/长途游目的地 凭借 IP 背书领先恢复；出行需求集中释放下消费者决策时长更短，为情 绪/场景买单意愿更强，新兴目的地轮番登场，共享 IP 转化/政策强化下的 流量。

微观视角探业绩：新秀场新亮点 景区对于门票、索道及观光车等刚需业务较为依赖，而消费理性化下，这 些刚需业态收入恢复度更高。结合历史数据测算，景区门票、客运业务的 经营杠杆更高，更能撬动盈利能力的抬升。客流吸引力+收入兑现+经营杠 杆+降本增效多重逻辑落实到 2023 年业绩上，长白山以 109%的人次恢复 撬动 187%的利润恢复。性价比趋势延续下，景区经营仍有亮点，相关标 的九华旅游、峨眉山 A、宋城演艺、黄山旅游、三特索道及天目湖等。