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海容冷链研究报告：商用冷链设备龙头，海内外客户持续拓展。海容冷链：商用冷链设备龙头。海容冷链主营商用冷链设备的研发、生产、 销售和服务，产品包括商用冷冻展示柜、商用冷藏展示柜、商超展示柜、商 用智能售货柜等。通过不断切入蒙牛、伊利、雀巢、联合利华、百事、可口 可乐、711、罗森、美宜佳等头部大客户，公司业绩实现快速增长，2012-2022 年营收复合增长 23.9%至29.0 亿元，归母净利润复合增长 34.1%至2.9 亿元。

商用冷链设备行业稳健成长，行业格局相对分散。轻商制冷设备行业近年来 保持稳健增长，2022 年规模达到 354 亿元，2018-2022 年复合增速为 9.4%。 更细分来看，海容冷链主要产品所属的制冷陈列柜子行业，约占轻商制冷设 备销量的 47%（2022 年），2019 年及此前销量基本保持 10%以上增长，2020 年以来销量规模在波动中实现小幅增长。未来随着下游低温奶、速冻食品等 行业需求的释放，商用冷链行业有望实现持续的稳健增长。商用制冷设备行 业格局较为分散，行业头部企业海容冷链和星星冷链商用制冷业务营收规模 在 30 亿左右，第二梯队企业的商用制冷业务收入规模在 15-20 亿之间。从 销量来看，海容冷链在制冷陈列柜行业的销量市占率从 2018 年的 8.1%稳步 提升至 2022 年的 14.2%，市占率实现较大幅提升，跃居行业头部阵营。

公司竞争优势：柔性制造满足定制需求，大客户合作稳固。1）公司建立起 柔性化生产体系，产品矩阵类型齐全，可以满足客户定制化、差异化的需求。 同时，公司通过高效管理体系，生产效率持续提升，人均创利在行业内处于 领先水平。2）公司研发投入力度位居行业较高水平，积累了丰富的产品研 发经验，在制冷设备智能化、数字化的背景下构建起差异化优势，且有效的 保障了公司产品的品质。3）公司持续开发客户，与联合利华、雀巢、伊利、 蒙牛、百事、农夫山泉等下游各行业头部公司建立起长期稳定的合作关系， 优质客户资源丰富。4）未来公司有望凭借龙头的规模优势和品牌效应，更 高效的开拓国内外新客户，利用客户资源优势发力冷藏等占比较低的品类。