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旅游及景区行业研究报告：细分主题与日历效应带来行情向上，交通改善及项目扩容共筑成长空。景区行情来自哪里？业绩整体恢复，但更重要的是估值提升。1）业绩层面， 2023 年国内旅游市场恢复，景区经营整体复苏，部分景区受益于疫情期间 扩张措施的延后释放，实现了亮眼增长。2）估值层面，历史来看，景区板 块的日历效应带来节假日前的普涨机会，阶段性旅游热点的爆发对板块整 体情绪也有提振。就个股而言，α 主要来自于周边交通基础设施的改善、 自身项目的建设扩容，针对性强的细分旅游爆点的催化也十分明显，如 2023 年 5 月的宗教游之于峨眉山、又如 2024 年 1 月的冰雪游之于长白山和大连 圣亚。

旅游市场能否看长？国民旅游需求经历 2023 年报复性释放后仍持续，2024 年元旦/春节假期国内旅游人次较 19 年恢复度分别为 109%/119%，其背后或 系大众旅游消费观念及习惯的永久性变化，此外，年轻群体在全域出游人 群中占比提升，2022 年中国全域旅游人群中 25 岁及以下群体占 54%、较 19 年的 26%（去哪儿口径）提升 18pct，带来需求长期向上的支撑。同时，大 众旅游存在一定预算约束，旅游诉求及营销方式也存在迭代，因此有性价 比的名山大川类、具备精神疏压功能、可营销性强的目的地有望成为潜在 爆点。

哪些景区有结构性机会？1）长期有交通改善或景区扩容，带来客流量提升 预期的目的地：如【九华旅游】【黄山旅游】（池黄高铁预计 24 年中开通， 串联皖南两山一湖核心景点，九华山交通转换中心投运增加停车供给）； 【峨眉山】（峨眉山后山线路开通，金顶索道正推进升级扩容）；【三特 索道】（千岛湖牧心谷待开业）【丽江股份】（摩梭小镇二期正在建设中）。 2）位于宗教游、冰雪游等热门旅游赛道的目的地：如【九华旅游】【峨眉 山】（传统佛教圣地）；【长白山】（强势冰雪旅游目的地，避暑及冰雪 两旺）。3）有性价比、营销便利的名山大川：【丽江股份】【桂林旅游】 （立足全国一线旅游目的地，“小砂糖橘”标签实现引流）。