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中国人民保险集团研究报告：被显著低估的保险金融集团。中国人民保险集团持续推进卓越战略，注重高质量发展。在严监管背景下， 财险和健康险的领先优势有望继续夯实，寿险的相对劣势有望不断缩小。 当前，我们认为公司估值被显著低估，后续股价修复空间较大。

中国人保：以财险为核心的保险金融集团

中国人保成立于 1949 年，是新中国第一家全国性保险公司。财政部持有公 司 60.84%的股份，是公司的控股股东。公司的先发优势和股东优势显著。 经过七十多年的发展，公司现已成为一家综合性的保险金融集团，业务范 围覆盖财产险、人身险、再保险、资产管理、保险科技等多个领域。其中财 险业务是公司主要的盈利来源，2023H1 人保财险的利润贡献比重为 72.9%。

财险业务：人保财险盈利能力优异，严监管下优势有望扩大

人保财险盈利能力优于同业。2011-2022 年，人保财险平均 COR 为 97.3%， 优于财险行业（99.0%）1.7PCT。当前，人保财险的主要经营思路是“推动 承保盈利水平持续改善”。2023 年，人保财险的车险和非车险 COR 有望控 制在 97%和 100%以内。非车险实现近年来首次承保盈利。展望后续，监管 趋严并推动费用率改善，公司践行“保险+风险减量服务+科技”模式推动 赔付率优化，财险承保端的盈利能力有望继续提升、优势有望持续扩大。

人身险业务：人保寿险竞争劣势缩小，人保健康盈利能力突出

人身险业务的盈利能力持续提升。1）寿险业务：行业渠道和业务结构正在 转型，人保寿险相对头部同业的竞争劣势显著缩小。2023H1 人保寿险的 NBV Margin为5.7%，与新华保险的差距缩小至1.1PCT（2018年差距为37.4PCT）。 后续监管将继续引导行业降低负债成本，人保寿险的成本率有望持续下降。 2）健康险业务：人保健康积极携手蚂蚁保布局互联网业务，抢占市场先机。 随着公司持续优化产品和渠道结构，其盈利能力不断提升。2023H1 人保健 康实现净利润 27 亿，对集团的贡献比重提升至 9.8%（2011 年为-6.1%）。