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量化基金收益延续性的深度拆解：稳健战胜宽基指数的基金组合构建。公募量化基金规模持续创新高，2022以来量化小盘更容易获取超额收益，机构投资者加快在中小盘量化基金上的布局。 2016年起公募量化基金的数量及规模进入快速发展阶 段。2022年以来小盘量化的高alpha吸引资金入场，入场资金进一步推升小盘股的价格，因此暴露在小市值风格的量化基金近年来获取了alpha与beta方面带来的双重收益。机 构在2022年以来积极布局小盘量化基金，中证1000量化、国证2000量化基金数量及规模开始快速增长，同时机构投资者在中小盘量化基金上的投资比例有所上升。 同一管理人管理的量化基金可以合并研究。同一管理人在同一分类下的基金差别一般不会太大，很多情况下仅为模型参数的微调，因此量化产品间同质性强，同一基金管理人 的同类产品可以合并。截至2023年12月31日，量化基金公司的头部聚集效应显著，规模排名前五的基金管理人分别为富国、国金、易方达、华夏和万家基金。

量化基金暴露程度及稳定性对基金净值的影响

量化基金的分散化投资特征显著，过高的暴露可能损害基金收益。量化基金在风格、行业上的持仓暴露更分散，因此当市场上的风格出现切换或波动时，量化产品录得正向超 额收益。根据截面行业风格暴露程度将基金划分成三组：低暴露、适当暴露和高暴露组合，过大的暴露容易使得基金在风格切换时不及时调整持仓风格从而出现明显的收益损 失。在2019年初经济周期转换、2021年初抱团股瓦解、2021年9月风格切换、2022-2023年市场转换期间，暴露较大的基金超额收益回撤较大。 刻画量化基金暴露程度及稳定性：从截面暴露程度和稳定性两个维度分别构建因子。截面暴露程度偏低的量化基金可以通过短期放松组合暴露追逐行业风格的动量效应，获得 部分行业风格延续带来的超额收益；截面暴露程度持续偏低的量化基金持仓更贴近跟踪指数的持仓行业风格分布，收益弹性较低但超额稳定。

刻画基金管理人的选股、择时能力

基于量化管理人的选股能力和风格行业的研判能力，分别构建选股Alpha和择时轮动收益因子。两个因子在整体、跟踪沪深300、跟踪中证500的量化基金中选基效果较优且有 效性互补，等权后因子显著降低多头和多空的波动率。2016年末至2024年2月末在沪深300量化基金中RankIC均值为9.62%， 2017年末至2024年2月末在中证500量化基金中 RankIC均值为10.96%。 配置规模适中的量化基金。量化基金由于投资风格暴露较小且持仓以回测和模型为基础，因此收益延续性相较于主观基金更好。过大的规模可能受到策略交易容量的影响，降 低量化基金超额收益，而规模过小的基金前期收益表现欠佳而未被投资者关注。

量化基金管理人选股和择时能力优选组合

策略表现：在剔除截面高暴露、保留规模适中的量化基金后，基于基金管理人选股、择时能力和规模因子等权构造综合因子，月末根据综合因子得分排名TOP10的基金等权买 入，分别构建量化基金管理人选股和择时能力优选300、500组合，两个组合收益稳定性均较高，且持仓在同类基金中排名位列前列。