信测标准研究报告：汽车研发检测龙头，高景气赛道扩产加速成长.pdf

信测标准研究报告：汽车研发检测龙头，高景气赛道扩产加速成长。汽车研发检测龙头，盈利质量优异。公司成立于 2000 年，初期主业聚焦电子电气 可靠性试验、电磁兼容检测等，2015 年收购武汉美测切入汽车研发检测，2021 年 沿上游收购三思纵横开拓力学试验设备业务，布局持续多元，2022 年检测/设备 营收占比分别为 77%/23%，其中汽车及电子检测占比 38%/26%，贡献主要收 入。2022/2023Q1-3 公司营收分别同增 38%/27%，业绩同增 48%/40%（2023 全年按业绩预告中值同增 40%）；毛利率 57%/61%，显著高于同业。近年来公 司现金流表现优异，2021-2022 年净现比 127%/147%，截至 23Q3 末公司在手现 金约 5 亿，有息负债率仅 4.7%，资本结构健康，综合盈利质量较优。

检测行业规模稳步提升，汽车、军工等新兴领域景气快速上行。2022 年我国检测 市场规模超 4000 亿，近 9 年 CAGR 达 13%，增长稳健；CR5 约 3%，头部集中 度较低。分领域看，建工建材、环保等传统检测行业占比较高，但整体增速趋缓， 新兴领域高增提供主要增长动力，其中：1）汽车研发检测受益车企研发费用增长， 需求快速提升，我们测算 2022 年汽车研发检测市场规模超 320 亿，后续随着新 能源车渗透率上行、车型迭代提速，预计汽车研发检测需求将维持高增。2）军工 第三方检测需求自 2021 年起显著放量（同增 119%），2022 年达 32 亿，约占军 工检测市场总规模 5.4%。近年来我国国防开支逐年增长，且装备费占比持续提 升，后续随着第三方渗透率上行，军工检测需求预计维持较快增长。

汽车研发检测实力领先，领域及区域布局持续完善。1）汽车零部件检测优势显 著：公司针对汽车研发阶段零部件检测提供“软件设计、机械开发、标准制定、 标准检测”一体化服务，可节约车企 50%研发周期，已获得上汽、理想、TESLA 等大多数主机厂认可。对比新车强制下线检测，研发检测技术壁垒高、检测难度 大，因此客户粘性较强，毛利率显著高于强制检测类业务，业务盈利性优异。2） 区域布局持续完善：全国重点城市（深圳、广州、东莞、武汉等）设立 8 个实验 室关键场所，23H1 末运营中实验室检测面积 6.83 万平米，较 22Q3 末增加 1.63 万平米，产能持续扩充。3）业务布局逐步多元：当前公司检测业务覆盖汽车、电 子电气、消费品、食农环境等多个领域，下游需求持续多元；2021 年公司收购三 思纵横开拓上游设备业务，三思金属类力学试验设备市占率约 13%，居全国第二， 综合实力突出，后续受益国产替代推进，整体设备市占率有望加速提升。

高景气赛道持续扩产，军工检测打造新增长点。2023 年 11 月公司发行可转债募 集 5.45 亿元投向新能源汽车实验室扩建及军民两用基地建设：1）新能源车检总 投资约 2.6 亿，产能预计 2025 年起逐步释放，满产后汽车检测扩产比例约 22%， 预计年均新增营收 1.57 亿，占 2022 年营收 29%。2）军工检测项目拟投资 2.9 亿，年均营收约 1.1 亿，占 2022 年营收 20%。两大转债项目达产后预计公司总 产能增长 42%，从扩产领域看，新能源汽车及军工检测均为高景气赛道，需求稳 健增长确定性强，且当前公司已获军工相关保密资质，具备业务承接基础，后续 随着新建产能逐步释放，有望助力公司打造新业绩增长点。