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当前股市资金面的结构变化：增量从哪儿来？引言：2 月市场情绪整体回暖，全 A 成交额也重回万亿上下。资金面角度看，市场也逐步摆脱资 金面压力，资金回流趋势明确。我们系统性梳理了近期资金面的五大信号，并跟踪统计了各类资 金近期最新变化，供各位投资者参考： 一、保险资金将是今年市场的重要增量 险资权益仓位已降至历史底部水平。截至 2023 年 12 月底，险资运用余额达到 27.67 万亿，其中 股票和基金投资规模为 3.33 万亿，占比为 12.02%，已经连续五个月回落，当前仓位处于 2016 年 以来 5.2%分位的底部水平。 展望未来一段时间，险资低位增配权益资产值得期待。规模方面，中性假设下，预计全年保险资 金将为 A 股市场贡献 4250 亿左右增量资金。结构上来看，险资预计将持续偏好确定性强的高胜 率资产。

二、ETF 低位布局力度较大，市场企稳后流入放缓

大波动阶段下，ETF 成为稳定市场的压舱石，2 月 ETF 净流入 1733 亿元。从流入节奏上看，在 市场下跌速度较快、恐慌情绪较浓的阶段，ETF 流入阶段性提速，而随着市场逐步修复，春节以 来 ETF 流入边际放缓。从流入方向上看，相较于 1 月下旬主要申购沪深 300ETF 与上证 50ETF，2 月以来 ETF 申购逐渐向中证 500、中证 1000 以及创业板指 ETF 扩散。 后续来看，当前市场处于高性价比的底部区域，考虑到 ETF 产品矩阵日趋完善等因素，各类中长 线资金预计仍将借助 ETF 入市布局，贡献重要增量。

三、IPO、再融资继续放缓，投融资两端平衡进一步改善

融资和产业资本净减持压力进一步缓解。“827 新政”以来，IPO 与再融资节奏逐步开始收紧，上 市公司股东净减持监管趋严，2 月 A 股市场投融资平衡进一步改善。2 月，IPO 与再融资 16 起， 共计募集资金 112.9 亿元，为 2014 年以来的单月最低。与此同时，随着市场整体估值回落至底部， 上市公司回购增持显著提升，2 月上市公司重要股东拟增持 51.8 亿元，为 2019 年 1 月以来首次单 月净增持。

四、私募年初仓位进一步下降，避险情绪 1 月升温

今年 1 月私募基金仓位进一步回落，已经处于近几年最低水平。从股票私募多头仓位变动（华润 信托口径）上看，截至 2024 年 1 月底，股票私募多头的仓位比例进一步回落至 48.18%，已处于 2019 年以来最低水平，近几年首次回落至 50%下方。 后续来看，考虑到市场 2 月触底回升，尤其是中小盘迎来明显回暖，私募基金的净值压力预计已 在逐步缓解。随着后续私募基金风险偏好回暖，仓位抬升可能带来的潜在增量资金较多，有望成 为市场重要的增量资金来源之一。

五、配置盘、交易盘共同驱动北上资金大幅回流

今年 2 月，外资实现过去 7 个月以来首次月度净流入，成为市场近期主要的增量资金。拆分外资 结构来看，外资配置盘 2 月 1 日-2 月 29 日累计加仓近 260 亿元，已经连续加仓三周，交易盘加仓 近 230 亿元，节后流入显著。 对于市场而言，随着近期北上资金定价权边际抬升，北上资金转为流入对市场的提振也预计较大。 后续来看，国内经济稳健修复、汇率压力显著缓解等积极因素有望支撑外资继续回流。

六、两融资金年后温和回流

年前市场波动阶段，两融资金流出幅度一度加大。不过随着市场企稳，年后两融资金已经连续三 周回流市场，共计流入超 800 亿。后续来看，随着市场赚钱效应回暖，两融资金也有望继续温和 回流。