中国石油研究报告：能源安全压舱石，业绩中枢稳步上行.pdf

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时间：2024/03/07
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中国石油研究报告：能源安全压舱石，业绩中枢稳步上行。天然气作为“碳中和”下化石能源的桥梁，依托高效、清洁、低碳优势需求量有望稳步提升，伴随中国天然气市场化改革展开，气源企业推进顺价。成本方面，公司自产气伴随优质资源勘探量增长，非常规气的开发技术进步， 22 年可销售天然气量占油气总产量占比由 12 年 29.5%提升至 43.5%后仍有望继续提升，且开采成本稳步下降，进口气占比高的管道气来源逐渐丰富，进口综合成本有望下移，公司在国内气源企业竞争中综合成本优势凸显，有利于获取增量市场。天然气的快速发展，使公司业绩对油价波动敏感性减弱。

原油进入存量时代，供给侧支撑价格高位震荡

“碳中和”背景下，原油长期需求预期走弱，中期角度，我们认为产油国定价策略转向“利重于量”，2021 年以来减产执行到位，且持续保持超额减产进一步强化该预期。考虑 2024 年沙特阿拉伯等主要产油国财政平衡成本处于 60-80 美元/桶区间，我们预计 24-25 年布伦特原油均价 82/80 美元/桶。短期来看，2022 年以来全球下游成品油炼厂裂解价差回落至常规水平，终端出行需求不易显著提振，23Q4 北半球成品油快速累库，导致原油需求预期走弱压制油价，在此背景下，红海危机成为了支撑油价高位运行的关键。成品油受益于供给格局优化，化工品加速降本扩能石油加工方面，下游成品油行业经历整顿后，合规炼厂及加油站受益于行业格局优化；石化产品方面，一方面公司利用副产气等自有资源，压低化工品成本，另一方面公司加快传统炼厂产能技改升级，做大化工品规模，延伸产业链，并扩大新材料领域布局。