香农芯创研究报告：海力士云服务存储最大本土代理商，24年周期+成长共振.pdf

香农芯创研究报告：海力士云服务存储最大本土代理商，24年周期+成长共振。收购联合创泰转型半导体分销，目前切入企业级 SSD 赛道。前身聚隆科技主营洗衣 机减速离合器业务， 2015 年创业板上市，随着专利到期、洗衣机行业高渗透率，公 司盈利能力下滑，2019 年基石资本入主，2020 年公司正式向半导体行业转型，先后 投资入股甬矽电子、微导纳米、好达电子和壁仞科技等半导体企业。2021 年全资收购 电子元器件分销商联合创泰，并于 2021 年 7 月并表，11 月正式更名为香农芯创，20 22 年半导体分销营收占比 98%。2023 年 5 月，公司发布公告，联合大普微等设立子 公司海普存储，进军企业级 SSD 领域，向产品化转型。

发布股权激励，彰显 24 年新老业务高成长信心。1 月发布 2024 年限制性股票激励计 划，计划激励对象 25 人，包括联席董事长黄总、总经理李总、副总经理&财务总监苏 总、董秘曾总，核心技术/业务人员等其他核心骨干 21 人，根据考核目标，24-26 年 合并报告收入目标值为 152/174/198 亿元（25-26 年 yoy+14%/14%），其中半导体分 销 150/170/190 亿元（25-26 年 yoy+13%/12%），半导体产品 2/4/8 亿元（23 年开始 的新业务，25-26 年 yoy+100%/200%）。公司 24 年主业半导体分销受益存储复苏、 AI 服务器需求及手机复苏，新业务企业级 SSD 布局已 1 年多、24 年有望创收。

持续优化股东结构。2024 年 1 月，控股股东基石投资分别转让 5%/5%/5.2%股权给新 联普、方海波和新动能基金，转让前基石持股 35.88%、转让后持股 20.68%。香农联 席董事长、联合创泰创始人黄总持股 60%新联普，无锡市新吴区人民政府 100%控股 新动能基金，无锡海力士位于无锡市新吴区。

电子元器件分销：海力士云服务器大陆本土最大代理商，卡位精准。联合创泰是全球 第二十二、大陆第四的电子元器件分销商，已与 SK 海力士、MTK 联发科等龙头原厂 建立了长期、稳定的业务合作关系，22Q1 从海力士和联发科的采购占比达到 80%、1 8%，已覆盖国内头部互联网厂商和服务器厂商。海力士在大陆共 6 家代理商，公司是 其云服务存储产品的的最大代理商，代理产品有 DDR5、HBM 等高端存储器，直接受 益 AI 服务器的相关需求，同时主流存储产品周期性最强，公司享受行业复苏带来的大 弹性。关于存储周期，详见此前外发报告《存储：他山为鉴，上行周期弹性极佳》。

企业级 SSD：携手行业大咖进军企业级 SSD，打开成长空间。2023 年公司联合大普 微等合资设立海普存储布局企业级 SSD，其中香农持股 35%、大普微持股 20%，君 海投资持股 15%（海力士持股 36.53%），大普微是国际领先的存储主控芯片和企业级 SSD 供应商。大陆企业级 SSD 市场长期被海外垄断，2026 年达 669 亿元规模，国内 需求旺盛，公司携手行业重咖填补大陆空白。