国企基本面因子选股策略.pdf

国企基本面因子选股策略。国企改革十年：混合所有制改革圆满落幕，未来关注经营业绩提升与科技 创新布局：2013-2020 年的国企混 合所 有制 改革 以从 央 企到地 方国 企、 从试 点 到 逐 步 推 广 为 特 征 ， 伴 随 着 国 企 改 革 三 年 行 动 的 结 束 实 现 了 圆 满 落 幕 。 从 2020 年开始，国企改革的具体要求逐渐向改善业绩和科技创新的方向发展， 2022 年《提高央企控股上市公司质量工作方案》要求央企在提升盈利能力和 经营效率、加大科技 研发投入 、增强核心竞争力。近 期国资 委宣布将把市值管 理纳入中央企业负责人业绩考核，进一步提升了市场投资者对国企的关注度。 我们可以通过积极 配置国企 主题获取超额收益 ：一方面 ，我们可以通过配置 国 企相关 ETF，获取主题 Beta 收益；另一方面，我们构建了国企基本面因子选 股策略，获取个股 Alpha。

国企主题相关指数产品与 ETF 集中于科技创新主题和红利风格：我们将 42 个国企相关指数分为宽基、主题、风格三类，主题指数中主要包括改革、 科技创新、能源等主题；风 格 指数全部为红利风 格。中证央 企红利、央企股东 回报两个红利类指数表现较为稳定，在牛市和熊市中都能获得相对较高的 Sharpe 比 率；在科 技创新类主 题指数中，央企 创新表现优 于 央企科技引领，在 牛市和熊市中央企创新都能取得相对较高的 Sharpe 比率 。在国企 ETF 标 的中， 规模最 大的是 汇添 富中证 上 海国企 ETF、 嘉实 中证国 新 央企现 代能源 联接 A 和华夏央企结构调整 ETF； 从近期交易流动性 来看，科 技创新类国企 ETF 比 较受到投资者的青睐。

财 务基 本面 选取 通用 因子 和行 业特 色因 子， 国企 分类 选股 构建 Alpha 策 略：我们根据行业逻辑不同将 行业分为红利 、先进制造 与消 费型三大类 ；同时 将 基 本 面 因 子 分 为 通 用 因 子 和 行 业 特 色 因 子 两 类 。 其 中 通 用 因 子 在 参 考 央 企 考核“一利五率 ”的基础上 ，加入 ROIC、现 金流量比、已获利息倍数来反 映 企业的营运能力与 抗风险能 力。选定的行业特色因 子为：红利型行业采用毛 利 率、 总资 产周 转率 、资 本支 出/折旧 摊销 环比 增量 ；先 进 制造 型行 业采 用研发 支出/营业总 收入、流动 资产 周转率；消费型行 业采用预收 账款+合同负债同比 增速、流动资产周转率 环比增 量。通用因子与行业特 色因子 按照 7:3 的比例打 分加权得到总分，选取总分较高的个股进行超配。自 2019 年 12 月 31 日至 2024 年 1 月 31 日，得分加权法回测实现年化收益率 17.37%，Sharpe 比率 和 Calmar 比率分 别为 0.9045 和 0.9875；最优化法回测实现年化收益 16.12%， Sharpe 比 率和 Calmar 比率分 别为 0.8688 和 0.9606，最大回撤显著降低。