江铃汽车研究报告：轻型商用车龙头起航，出口+新车催化可期.pdf

江铃汽车研究报告：轻型商用车龙头起航，出口+新车催化可期。公司定位轻型商用车市场领导者及福特高性能产品提供者，销量利润稳步 复苏：福特汽车持有公司 32%的股份为公司第二大股东，有别于其他汽车合 资公司，江铃汽车上市公司主体即为中外合资公司。当前公司 JMC 品牌产 品包括轻型卡车、皮卡、轻型客车，福特品牌产品包括轻客、MPV 及 SUV。 2022 年公司总销量为 28.2 万辆，同比下降 17.3%，主要受国内商用车市场 大幅下滑影响，公司轻卡轻客业务受拖累，2023 年销量实现复苏。归母净 利润方面，自 2018 年探底随后得益于出口带动的销量增长以及原材料成本 下降稳步复苏。

高性能越野及皮卡产品陆续投放，切入细分增量市场：硬派越野车为可在 崎岖地面行驶的高性能越野车。当前国内市场硬派越野受众群体较小但销 量显著提升，主要得益于国产化车型快速推出及野营等新兴生活方式兴起， 目前国产车型主要为北京 40、坦克 300、坦克 500、长城 H9 等。皮卡采用 轿车车头和驾驶室，同时带有敞开式货车车厢的车型，目前国内各地发文推 动取消皮卡进城限制，皮卡玩乐属性逐步增加，后续高端皮卡销量有望快速 增长。公司顺势推出福特 Ranger 越野皮卡及硬派越野车型 Bronco，精准切 入细分增量市场。

公司为轻型商用车行业领导者，新车型持续布局新能源转型加速： 2022 年 国内市场轻型客车产量完成 31.32 万辆，同比减少 22.4%，其中江铃汽车份 额占比达到 24%位列第一。伴随疫情扰动减低及宏观经济复苏，2023 年全 年有望实现正增长。公司推出福特全顺 T8 纯电版本，销量有望持续增长。 江铃福特全顺 T8 在多个维度创立轻客新标准，特种车改装领域行业龙头， 切入救护车、警车等特种车辆改装领域。2023 年 6 月公司发布江铃乐行新 能源品牌，并推出标杆纯电轻卡江铃乐行 E 路达，新能源转型加速。

出口+商用车+电动成福特在华全新发力点，公司估值低位预期差显著：伴 随国内市场竞争加剧及合资车型更迭较慢，2016 年至今福特在华销量快速 下降。2023 年 5 月福特汽车首席执行官表示福特将在中国开展投资更少、 更精简、更专注、回报更高的业务，其新战略的重点将是商用车业务、电动 汽车和出口业务，江铃汽车高度契合福特在华新战略。截止至 2023 年 12 月 公司 PE 仅为 14.29 倍，显著低于乘用车行业（26.7X）和轻卡及商用载客 车（75.2X），预期差显著。