伯特利研究报告:线控底盘破局者,全球化进程加速.pdf
- 上传者:一鸣惊人
- 时间:2024/02/28
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伯特利研究报告:线控底盘破局者,全球化进程加速。深耕制动系统 剑指线控底盘。产品端:公司为国内汽车制动系统龙头,现 已形成机械制动+智能电控+机械转向三大业务布局,剑指线控底盘。客户端:公 司客户结构从机械制动的奇瑞、吉利、长安等自主品牌,逐步向智能电控的理想、 赛力斯、东风日产、江铃福特及轻量化的上汽通用、北美通用、欧洲沃尔沃等新 势力、合资及全球化平台升级。业绩端:业绩表现优异,2014-2023 年间公司收 入及利润的 CAGR 分别达到 28.5%、34.5%。
智能电动化驱动升级 国产替代正当时。公司已布局制动、转向、悬架、轻 量化等多项业务,有望在线控底盘商业化落地中抢得先机。制动系统:EPB2022 年搭载率已超 80%,行业进入 10 到 100 阶段,公司 2023 年市占率约 13.2%, 已切入美系、日系体系,国产替代持续加速;EHB 中 One-box 占比超 Two-box 成为主流路线,2023 年搭载率约 24.3%,行业渗透率进入加速阶段,2023 年公 司项目定点市占率约 37%,为自主龙头,后续受益于 WCBS1.0 持续降本及 WCBS2.0 推出,预计市占率、尤其 20 万以上中高端车型市占率持续提升;EMB 为线控制动未来方向,受制于技术原因当前尚未量产,公司 2023 年已完成首轮 功能样件研发、并规划投资 2.8 亿元提前布局产能,为长期发展做好充分准备。 转向系统:线控转向为高阶自动驾驶要求下必然的发展方向,公司收购浙江万达 切入转向系统,当前 DP-EPS、R-EPS、线控转向系统研发工作顺利推进。悬架 系统:悬架结构由被动向主动升级,当前空气悬架向中低端车型渗透,行业搭载 率近 10%,公司已开展分布式驱动和悬架的开发工作。轻量化:新能源车对轻量 化需求迫切,产品端公司由铝转向节拓展至控制臂、铸铝制动卡钳、轮房、副车 架等产品,实现单车价值量及市占比显著提升;客户端拓展业务至全球平台客户, 并提前布局墨西哥工厂巩固全球化布局,现海外在手订单总金额约 141 亿元。
再融资扩建产能 加码线控底盘投入。公司 2024 年 1 月可转债预案拟募资 28.3 亿元,用于 EMB、线控底盘、EPB 及墨西哥产能建设,可有效缓解产能紧 张现状,维持线控制动领域的技术及份额领先优势、加速全球化布局。公司此前 融资项目进展顺利,其中 2018 年 IPO 募投项目均已成功落地,且实际效益超预 期;2019 年可转债募投项目已于 2023 下半年逐渐落地、贡献收入及利润增量。
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