印度股市专题研究：详解印度Sensex30，金融与科技共舞的龙头股指数.pdf

上传者：罗***
时间：2024/02/28
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印度股市专题研究：详解印度Sensex30，金融与科技共舞的龙头股指数。印度 Sensex 指数是分享印度宏观经济最重要的龙头指数。Sensex 指数是由印度孟买交易所 30 家最大，且交易量最频繁的股票构成。截止 2024 年 1 月，Sensex 指数市值为 1.5 万亿美元，占整体市值（4.3 万亿美元）约 34%。权重行业以金融、信息科技、能源为主，成分股营收有 70%收入来自于印度本土，指数表现与印度宏观经济周期高度相关。

从 Sensex 指数历史驱动力来看，印度经济增长的强动能以及弱周期性提供了较为稳定的上市公司业绩回报，而政治改革的持续推进提振了股市估值中枢。2004 年-2013 年是印度私人消费和固定资产投资高增，实际 GDP 同比高达 7.8%，股市由完全由 EPS 驱动；2014 年后，随着莫迪上台后的改革（GST 税改、劳工法改革、基建建设、征地法改革等），P/E 估值从 17x 上行至 23x，驱动印度股市显著上行。2020 年后，莫迪吸引外资的改革措施初见成效，EPS 再度高增，贡献股价 6 成涨幅。

相比全球其他指数，当前印度 Sensex 估值并不便宜，高于日股、A 股、欧股，低于美股，但匹配 ROE 具有性价比。截止 2024 年 1 月，SensexPB 估值为 2.9x，ROE 水平为 15%。印度 Sensex 指数与 A 股相关性较低，与美股相关性较高。印度服务业深度参与美国市场，定价机制上存在一定相关性。

【科技和医药】信息技术和医疗健康是印度在全球范围内竞争力较强的板块。在全球电子信息产业的快速发展以及印度政府战略的支持下，过去 20 年信息科技市值占比（+6.8%）显著提升。印度信息产业以软件服务为主，IT 整体市场规模由 1991 年的 0.4 亿美元成长到 2022 年的 2270 亿美元，从占全球 IT 总产值不到 0.1%，成长到 18.6%。行业发展模式从低技术的后勤工作，到软件服务，再到承接工程服务和研发等高附加值工作。代表性企业如塔塔咨询和 Infosys 为世界级企业（微软、英伟达）提供 IT 咨询服务，通过提高客单价强化业务，持续跑赢指数。而随着出海红利不断萎缩，面临研发创新不足约束的医疗健康行业市值占比（-7.3%）显著下降。太阳药业依赖美国市场获得较高利润率，而随着美国仿制药价格持续下降，ROE 从高点 50%下滑至 15%。近期印度仿制药龙头开始积极转型，地域上开发印度本土和新兴市场，产品策略上积极布局高壁垒品种。

【金融】金融股是 Sensex 指数权重最大的板块，经济高增速发展背景下成长性较强。Sensex 指数中金融股有 8 家，市值为 4774 亿美元，占比 30%。印度银行整体在工业（24%）、服务业（26%）、个人贷款（30%）分布上相对均衡，整体银行业净息差在 3%以上，体现了当前印度银行业服务实体经济高速发展中的高beta属性。2014年后，莫迪一系列金融改革驱动金融行业市值占比提升了 16%。莫迪改革中，普惠金融计划，全民征信系统、银行破产法案成效卓著，巴贾杰金融等大幅跑赢指数。

【消费】消费股在人口红利、城镇化驱动下，板块市值占比过去相对稳定。受益于消费升级，过去 20 年印度可选消费市值占比提升 2.8%。指数中 4 家可选消费公司市值合计 942 亿美元，3 家汽车公司均跑赢指数，其中由日本铃木集团控股的马鲁蒂铃木市占率第一高达 42%。1 家珠宝制造商泰坦公司则是过去印度的大牛股，宗教历史中的珠宝文化孕育着庞大的需求，叠加天然有优势的矿产资源，泰坦公司过去 20 年利润增速高达 56%，股价年均上涨 38%。必需消费普遍由海外资本控股，商业模式成熟竞争格局稳定，市值占比较为稳定（~10%）。指数中代表性消费股如印度斯坦联合利华、印度雀巢、印度烟草分别被国际巨头联合利华、雀巢、英美烟草绝对控股，具备低利润增速、高 ROE 的成熟性行业特征。