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亚香股份研究报告：香料香精行业细分龙头，全球化布局迈入新篇章。卡位天然香兰素、WS 系列新型凉味剂，充分受益终端需求扩容。全球市 场对天然香料产品需求增长，以丁香酚、阿魏酸等可再生物质为原料生产 的香兰素由于接近天然产品，需求有望快速提升。电子烟市场规模快速增 长，电子烟用凉味剂需求空间广阔。公司天然香兰素、凉味剂 WS 系列在 全球同类产品中占有 30%、80%的市场份额，品牌和客户资源深厚。泰国 生产基地项目规划建设香兰素 1000 吨、凉味剂 150 吨，控股子公司武穴 格莱默规划建设 432 吨天然香料产能，公司天然香料、凉味剂市场份额有 望持续提升。

泰国基地新产能投放在即，全球化布局更上一阶。美国是公司产品的主要 出口地，受中美贸易摩擦影响，公司出口美国产品平均承担约 20-25%左 右的关税。设立泰国子公司有望进一步优化海外业务布局，缓解公司高关 税压力，项目计划建设期 2 年，后续根据情况适时推进二期香精香料产品 建设，公司产能进一步扩张可期。 催化剂：下游新型烟草需求超预期；泰国基地建设推进超预期；武穴格莱 默项目建设推进超预期。