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医药行业专题报告：ADC引领治疗变革，IO+ADC潜力巨大。全球首款抗体偶联药物（ADC）于 2000 年上市，二十余年来经过三轮 技术迭代，其疗效得到了大幅提高，厚积薄发之下 ADC 产业自 2019 年正式进入爆发阶段，2019-2023 年共 10 个产品相继获批。我国首个 原创 ADC 产品维迪西妥单抗于 2021 年上市。目前 ADC 药物获批的 适应症主要为单药末线治疗肿瘤，联用方案有潜力进一步向前线推进， 拓展市场空间。根据弗洛斯特沙利文的数据，预计到 2030 年全球 ADC 药物市场规模将达到 647 亿美元，中国 ADC 药物市场规模将达到 662 亿元。

PD-(L)1 单抗已成为各大肿瘤治疗的基石，但其疗效仍有提升空间，因 此围绕 PD-(L)1 单抗越来越多的联合用药方案出现。此外，全球最畅 销的两款 PD-1 药物 K 药和 O 药都将在 2028 年专利到期，国内 PD- (L)1 的竞争也颇为激烈，探索新的联合用药方案能够提升产品竞争力 并延长生命周期，国内外企业研发动力强。

“IO+化疗”是目前研究最多也是获批最多的联合治疗策略，通常认为 化疗能够诱导肿瘤细胞的免疫原性死亡，并且促进肿瘤抗原释放和抗 原呈递，从而增强免疫应答。ADC 作为“精准化疗”，替代传统化疗有 望逐步成为趋势，“IO+ADC”也将展现出更大的价值。

2024 年预计将有更多的 IO+ADC 方案临床数据披露，确定性有望进一 步增强，建议积极关注该领域的进展以及布局有潜力的相关公司：（1） 恒瑞医药，ADC 平台技术发展成熟，是国内 ADC 管线最丰富的企业 之一，有望通过大规模布局望取得突破；（2）科伦博泰，拥有先进 ADC 开发平台及丰富的制造经验，背靠默沙东，就联合 K 药进行适应症探 索方面具有得天独厚的优势；（3）翰森制药，拥有成熟的 ADC 平台， 差异化布局新兴靶点，两款产品已成功授权海外大药企。