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贵州轮胎研究报告：老树新芽，商用车胎龙头焕发新机。轮胎行业高景气延续，公司业绩底部回暖。2023 年公司预计实现 归母净利润 7.9-8.5 亿元，同比增长 84.24%-98.23%；其中前 3 季度实现总收入 70.4 亿元，同比增长 12.6%，归母净利润 6.3 亿 元，同比增长 146%。随着国内四期项目一阶段和越南二期项目在 2023年逐步投产，公司全钢卡客车胎产能提升80万条至680万条， 非公路轮胎提升 35 万条至 355 万条，随着未来国内四期项目二阶 段投产，我们预计在 2025 年公司非公路轮胎产能可提升 18 万条 至 373 万条，产品结构优化和新产能放量将共同推动业绩增长。

全钢胎需求逐渐复苏，非公路轮胎格局较好。米其林年报数据显 示全球载重胎的需求量在 2 亿条以上，随着海外高库存的缓解我 国全钢胎开工从 2023 年下半年开始向上修复，公司过去几年扩产 节奏较慢因而全球市占率在 2%左右波动，新产能放量推动销量增 长后市占率有望提升。非公路轮胎下游需求向好且供给端存在一 定技术壁垒，新增产能投放和下游客户的突破均需要时间，因而 行业高景气仍具备支撑。同时核心原料橡胶价格在 23 年 4 季度有 所回落，预计后续价格继续区间震荡且行业盈利也将修复。

越南基地开始贡献利润，公司全球化布局得到完善。在轮胎企业 纷纷出海布局的背景下，公司同样具备较为前瞻的战略布局，越 南一期项目已经在 2021 年投产，2023 年上半年越南公司完成轮胎 销售 47 万条，实现 4.5 亿元营业收入和 5964 万元净利润，净利 率达到 13.3%，未来随着二期 95 万条高性能全钢子午胎的爬坡放 量海外基地将为公司业绩增长注入较强动力。同时考虑到美国对 泰国全钢胎开始进行“双反”调查，未来随着调查结束后“双反” 税率的落地，公司越南基地产品的性价比优势也将得到凸显。