今世缘研究报告：今世有缘，有缘相聚.pdf

今世缘研究报告：今世有缘，有缘相聚。江苏今世缘酒业股份有限公司位于江苏省涟水县高沟镇，地处淮河名酒带，其 前身国营高沟酒厂出产的“高沟”酒是江苏名酒“三沟一河”的代表之一，公 司于 2014 年在上交所上市。2022 年，公司实现营业总收入 78.88 亿元 （+23.09%），归母净利 25.03 亿元（+23.34%）。公司实控人为涟水县人民政 府，截至 23H1，控制公司 44.72%股权。

产能扩张中，产品结构优且不断升级

1）公司产能建设持续推进。22 年公司基酒设计年产能为 3.6 万千升，随着产 能建设的推进，到 26 年末预计新增浓香、清雅酱香原酒年产能 1.8、2 万千升。

2）“国缘”“今世缘”“高沟”三大品牌，满足不同消费需求。公司下设三大品 牌，“国缘”品牌定位“中国新一代高端白酒”；今世缘品牌致力大众化，打造 典藏+星球双品系；高沟品牌定位黄淮名酒带高端光瓶典范。

3）公司整体价位带较高，指导价 300 元以上产品表现强势。23 年前三个季度， 公司 300 元以上产品收入 54 亿元，占比 65%，同比+25%。公司前五大单品为 国缘品牌四开、对开、淡雅、V3、单开，其中四开、V3 居 300 元+价位带，对 开零售价 300 元左右，淡雅、单开居 100-300 元价格带。

4）产品结构不断升级。22 年公司白酒出厂均价为 100.68 元/500ml，较 18 年 +45.48%。公司 19 年推出国缘 V9、23 年推出国缘六开，指导价 2299 元、1099 元，抬升公司价格天花板；持续推进 V 系攻坚和开系提升，拉高品牌势能。

厂商 1+1 模式下渠道力过硬，全国化进程加速

1）厂商“1+1+N”深度协同，渠道力过硬。公司形成了“厂家主导，厂商分工 协作”的深度协销体系，实现了全渠道的营销管控，渠道管理扁平化、精细化。 截至 23Q3，公司省内/省外经销商数量分别为 479/609 家。

2）国缘在选商上重视团购资源。公司根据不同品牌、价位特征，对分销、团购 商实行多主体、多元化开发。国缘品牌主要面对政商务消费，公司重视有团购 资源经销商的开发。重视团购商开发也是公司单价较高和省内单个经销商规模 较高的重要原因，公司南京、淮安、苏南大区单个经销商规模均超 1800 万元。

3）省外聚焦突破，加速增长。公司省内收入占比超过 90%，随着省内市场份额 不断提升，公司提出省内精耕弱势区域和薄弱市场、省外聚焦突破的区域战略。 公司在省外主要以开系进行布局，23 年确立了马鞍山、枣庄等 10 个重点板块 市场，23Q1-3，公司省外加速增长，实现收入 6.05 亿元，同比+40.42%。

公司治理结构先进，激励充分激发活力

早在 21 世纪初，公司控股股东就认识到经营层持股对提升经营业绩的显著作 用，开启经营层持股的范例，截至 23H1，公司董监高持股合计 8.84%。22 年 10 月，公司股票期权激励落地，激励对象涵盖公司董事、高管、核心技术人员 和管理骨干共 334 名。若全部行权完成，公司所有现任高管将均持有公司股份。