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巨子生物研究报告：重组胶原护肤品与敷料为基，医美第二曲线有望驱动高增延续。重组胶原蛋白先驱，深耕专业皮肤护理市场。巨子生物是国内重组胶原 蛋白行业的领先者，依托深厚的学术背景和科研实力，率先突破国内重 组胶原蛋白制备技术。公司进一步借助专有的合成生物学平台，开发出 多种重组胶原蛋白和稀有人参皂苷等生物活性成分，并不断向下游产品 端延伸，目前已覆盖功效性护肤品、医用敷料和功能性食品等领域，公 司正积极布局医美注射产品领域，持续完善产品矩阵。

重组胶原蛋白发展前景广阔。重组胶原蛋白主要应用于功效性护肤品、 医用敷料和肌肤焕活产品，目前三大市场均主要以透明质酸为主。重组 胶原蛋白起步较晚，渗透率处于低位，随生产工艺的精进和市场教育的 推进，市场规模有望快速提升。按零售额计算，重组胶原蛋白市场规模 将从 2021 年的 108 亿元提升至 2027 年的 1083 亿元，CAGR 达 46.9%。

公司优势：先发优势构筑技术壁垒，产品与渠道协同发力。1）技术优势： 创始团队技术背景深厚，内部加大研发投入，外部与西北大学等机构大 力合作，持续强化技术壁垒，并逐步搭建起庞大的重组胶原和稀有人参 皂苷分子库，可生产丰富的下游产品种类。2）产品优势：公司旗下共有 8 大品牌超 120 项 SKU，品牌间形成差异化定位，满足多元化消费需求。 3）渠道优势：公司以医疗机构为基，快速扩展大众消费市场，同时加强 线上直销渠道布局，实现全方位消费触达。

扩产&推新带动旗舰品牌收入高增，医美注射产品贡献新增量。公司积 极扩产奠定产能基础，持续推新满足消费者迭代需求，可复美和可丽金 等品牌有望凭借良好产品效果和消费者认可度维持收入快速增长。此外 公司正稳步推进 4 款医美注射产品，其中 2 款预计于 2024 年落地，有 望依靠领先的重组胶原蛋白技术和优秀的市场口碑快速抢占份额。