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中国外运研究报告：大物流时代系列（24），积极响应央企价值传递、拥抱跨境出海时代红利。招商局集团物流业务统一品牌，积极响应央企价值传递。看点 1：公司作为招 商局集团物流业务统一运营平台和统一品牌，具备强外延扩张能力。公司实际 控制人招商局集团（持有公司 58.48%股权）具有强大的背景和资源整合能力。 中国外运于 2015 年后正式纳入招商局体系，此后展现强扩张能力，包括但不 限于收购招商局物流、吸收合并外运发展、收购欧洲 KLG 集团、战略入股南 航物流等，实现物流能力的不断提升，我们通过复盘国际货代巨头德迅以及 DSV 的发展历程，发现不断并购是走向国际跨境综合物流服务商的成功经验。 看点 2：不断完善现代治理体系，分红+回购，重视股东回报。推动中期分红。 2023 年半年报公告中期分红，每股派发 0.145 元现金股利，中期分红比例达到 48%。推动回购。近两年中国外运在 A 股和 H 股市场共有三次回购计划。推 行股权激励，2024 年 1 月公司公告，第一个行权期行权条件已经成就。看点 3：拟发行 REITs 盘活部分存量资产。

跨境出海时代红利，积极打造世界一流智慧物流平台。1）跨境出海时代红利， 央企打造核心竞争力。其一我们认为中国制造产业升级推动中国品牌出海大 机遇；其二我们认为跨境电商业态具备持续高景气态势；其三、我们认为国际 供应链自主安全畅通的战略重要性会愈发明显。未来中国卖家将掌握更多话 语权，在物流服务商的选择上，将更加倾向于具备综合实力的本土跨境物流龙 头企业。2）国际货代业务：公司基本盘空间仍广阔。2022 年公司海运、空运 收入占代理业务比重分别为 62%、10%；分部利润占比分别为 35%、17%。近 三年，海运代理单箱利润不断提升。2020-2022 年单箱利润分别为 45、51、54 元/箱，2023H1 为 67 元。空运代理单吨利润在 2022 起呈现明显下行，但仍明 显高出疫情前水平。3）跨境电商物流业务：新兴业务，是跨境电商红利受益 者。2023 年，跨境平台“四小龙”Shein、Temu、TikTok、AliExpress 争相出 圈，带来未来跨境电商物流快速增长预期。根据运联智库《2022 跨境电商物 流行业洞察白皮书》数据，2022 年，我国跨境电商出口物流市场规模为 6831 亿元，其中 B2C 物流市场规模为 3592 亿元，占比 52.6%。公司电商业务包括 跨境电商物流、物流电商平台和物流装备共享平台，2020-2022 收入分别为 72、 143、119 亿元，同比分别为 144%、99%、-17%；分部利润分别为 2、2.5、1.8 亿元。4）中外运敦豪：优质跨境物流资产有望迎重估机遇。中外运-敦豪成立 于 1986 年，是中国外运和 DHL 各占 50%的合营企业，为中国各主要城市提 供国际航空服务。2020-2022 年中外运敦豪净利润分别为 24.3、39.7、37.3 亿 元，同比 25%、63%、-6%，2023H1 为 15.7 亿元。中外运敦豪贡献主要投资 收益，为公司重要利润来源。