威迈斯研究报告：国内车载电源龙头，800V+海外占比提升.pdf

威迈斯研究报告：国内车载电源龙头，800V+海外占比提升。国内车载电源龙头，业绩保持高速增长。威迈斯从工业电源起家，09 年 起布局车载电源，核心团队来自艾默生、华为电气，研发能力强，凭借 技术和成本优势，市场份额快速提升，21-23 年市占率 28%/33%/33%， 国内排名第一。公司业绩保持高速增长，20-22 年营收 6.6/17.0/38.3 亿 元，复合增速 141%，归母净利润 0.1/0.8/2.9 亿元，复合增速 631%，车 载电源产品毛利率维持 20%+，盈利能力领先行业。

产品定制化程度高，集成化+高压化大势所趋。车载电源用于交流慢充， 单车价值量约 2000 元，产品定制化属性强，根据客户车型同步开发， 开发周期长，认证难度大，因此具备软硬件技术门槛，考验厂商的电路 设计、软件算法、产品结构和交付能力。在降本与快充的驱动下，车载 电源呈现集成化、高压化、多功能化的趋势，我们预计 25/30 年车载电 源市场空间 384/713 亿元，其中 800V 市场空间 39/262 亿元，渗透率达 10%/37%。

采用差异化磁集成方案，800V+海外产品占比提升。公司采用磁集成的 车载电源方案，大幅复用功率器件，减少材料用量进而降低成本。公司 客户结构多元优质，国内稳定供应上汽、理想、吉利、奇瑞、长安等核 心车企大客户，主要销售 6.6kw 产品，海外绑定 Stellantis+上汽出口销 售，并取得雷诺等海外车企定点，主要销售 11kw 产品，单价和盈利水 平更高。公司 20/21/22 年车载电源集成产品销量 15/62/136 万台，单价 2613/2205/ 2399 元，未来随着 800V 放量和海外客户的突破，价值量和 盈利水平有望进一步提升，我们预计 24 年公司车载电源出货 280 万台 左右，同比增长超 30%，其中 800V 产品占比提升至 10%，海外产品占 比提升至 30%（扣除出口 15%）。

电驱系统、液冷充电桩模块横向拓展。公司打造平台化发展，其中电驱 系统已取得上汽、长城、三一重机等定点，实现三合一、多合一产品量 产出货，22 年出货 6.25 万台，贡献收入 2.2 亿元；液冷模块取得了极氪 汽车、理想汽车等整车厂的定点，单模块支持 40kW 快充，并已实现量 产发货，22 年贡献收入 3020 万元。我们预计 24-25 年公司电驱系统和 液冷模块业务维持稳定增长。