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光伏材料行业专题报告：光伏行业估值见底，库存周期拐点将至。光伏产业链以硅为主线，主要可分为主材产业链和辅材产业链。2023 年以来， 我国光伏行业产品价格整体下行，行业估值处于历史较低水平。供需情况来看， 我国光伏行业内需、出口景气度较高，且未来需求有望延续高速增长态势，但由 于光伏产业链各环节新增产能快速扩张，硅片、光伏组件等产品竞争激烈，压缩 行业利润空间。政策端来看，光伏行业 IPO 与融资呈现收紧趋势，叠加我国对 光伏行业高质量发展的重视及对中低端产能过剩问题的持续引导，我国光伏供给 侧格局有望迎来改善。我们认为，目前我国光伏行业盈利已至底部，相关厂商纷 纷减产，行业现已处于主动去库阶段，未来伴随下游装机淡季结束以及前期签 订的低价订单交付，我国光伏行业有望逐步向被动去库阶段过渡。

主材：产能增速有望放缓，多晶硅贡献需求增量

三氯氢硅：需求端，随着多晶硅产能的持续扩张，预计未来几年我国光伏级三氯 氢硅的市场需求有望持续增长。供给端，2024 年三氯氢硅预计新增产能较少， 目前库存与日均产能比值处于低位，行业去库明显，未来有望迎来周期向上行情。

工业硅：供给端，尽管 2024 年及以后工业硅行业规划产能较大，但产能实际落 地或仍存较大不确定性，未来供给增速或将放缓。需求端，未来工业硅需求有望 充分受益于多晶硅需求的高速增长以及有机硅、铝硅合金需求的逐步复苏。

辅材：EVA 库存消化良好，POE、光伏银粉国产替代加速

光伏胶膜：EVA：据 SMM 调研，2023 年 10 月 EVA 光伏料价格已贴近部分石化 厂的成本线，贸易商购入意愿较强，工厂库存消化良好。之后伴随光伏装机需求 回升，行业有望进入景气向上阶段。受益标的：东方盛虹、联泓新科、荣盛石化 等。POE：目前国内上市企业尚不具备 POE 的量产能力，我国 POE 消费进口依 赖度较高。2024 年，我国多家企业 POE 项目有望投产，国产化进程有望加速推 进。受益标的：万华化学、荣盛石化、东方盛虹、卫星化学、鼎际得等。

光伏银粉银浆：银浆：随着 N 型电池迭代，以其为代表的电池片产量预计持续 扩张，光伏银浆市场需求有望进一步被带动，迎来新增长。银浆国产化进程发展 迅速，国内企业在 TOPCon、HJT 等 N 型电池片的高端银浆方面的竞争力逐步增 强。受益标的：聚和材料、帝科股份、苏州固锝等。银粉：国内光伏银粉产量缺 口较大。由于国内光伏银粉供应持续偏紧而上游光伏装机处于高景气度，近几年 光伏银粉市场价格波动上行。但光伏银浆企业为了改善盈利情况，可能以银粉为 突破点来降本，国产银粉有望逐步替代海外产品。