长江电力研究报告：稀缺的现金牛资产，稳定增长兼具高股息.pdf

上传者：N******
时间：2024/02/04
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长江电力研究报告：稀缺的现金牛资产，稳定增长兼具高股息。公司是全球最大的水电上市公司，逐渐构成世界最大的清洁能源走廊。公司还从事投融资、抽水蓄能、智慧综合能源、新能源和配售电等业务。公司水资源得天独厚，拥有世界前 12 大水电站中的 5 座，目前境内运营管理六座梯级电站，在长江干流水电装机容量达 7169.5 万千瓦，全球排名第一。2023 年公司营收和归母净利为 781/274 亿元，2013-2023 年 CAGR 为 13%/12%。

多次水电资产注入带来营收利润规模阶梯式提升，利用投资收益平滑业绩。 公司多年来逐步收购三峡集团旗下的水电资产，装机规模增长是业绩提升的核心驱动力。2023 年乌白两座电站注入，公司升级为“六库联调”，预计每年额外增发电量60~70亿千瓦时。公司在受来水波动影响较为明显的年份中，通过增厚投资收益平滑业绩；2022 年投资收益占归母净利润比例达 22%。

公司是典型的大水电现金牛，充沛现金流支撑高分红高股息。公司享受成熟水电站带来的充沛现金流及高利润，近 10 年经营净现金流维持在归母净利润的 1.4-2 倍左右。2016-2025 年公司在章程中承诺高分红，2016 年以来现金分红占归母净利润比重为 61%~94%，近三年公司股息率稳定在 3.6%以上。

电价提升、财务费用及折旧减少、风光储一体化发展是公司业绩核心增长点。 短期看，乌白电站外输高电价已确定，公司市场化电量和高电价电量占比有望提升，进而带动综合电价上行。中期看，随着水电站持续运营，机组折旧陆续到期、财务费用逐渐减少，公司现金流和净利润有望逐渐抬升。长期看，公司积极筹划“水风光储一体化”项目开发，或将成为新的业绩增长点。

全球降息预期背景下公司的防御属性更加凸显，配置价值提升。我国处于低利率阶段，一方面，低利率有助于公司降低融资成本并节约财务费用；另一方面，低利率也可通过降低 WACC 提升公司内在价值。在全球弱宏观环境且有降息预期背景下，我们认为公司凭借稳健增长的业绩、高分红承诺和高兑现预期的优势，预计对投资者有持续较强吸引力。