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云天化研究报告：磷矿石高景气维持保障公司业绩，背靠云南国资分红力度高。云天化是我国最大的磷矿石生产企业之一，目前拥有磷矿石原矿产能 1450 万 吨，磷矿石资源储量近 8 亿吨；受益于近年磷矿石供需紧张，磷矿石价格上涨， 行业景气度改善，公司利润实现大幅增长。2017 年公司营业收入/归母净利润分 别为 559.71 亿元/2.02 亿元；截止到 2022 年公司营业收入/归母净利润分别为 753.13 亿元/60.21 亿元，公司经营稳中向好。

磷矿石短期紧平衡，价格高景气有望维持

磷矿石是我国重要的资源品之一，根据美国 USGS 数据，2022 年我国磷矿产量 8500 万吨，储量为 19 亿吨，储采比仅为 22.35，远低于各国平均水平；下游磷肥 产能保持稳定，磷酸铁产量增长拉动磷矿石需求。根据 IFA数据，2018年全球肥 料需求为 1.868 亿吨，截止到 2026 年全球化肥需求量增长至 2.1 亿吨，增长 12.42%，年复合增速 1.47%，全球化肥需求量整体保持增长趋势。2019 年我国磷 酸铁产能/产量为 25.60/10.48 万吨，截止到 2023 年增长至 367/137.60 万吨，增长 1333.59%/1213.23%，年复合增速 94.58%/90.36%；得益于下游需求增长，磷矿石 供需紧张，价格呈现上涨趋势。根据百川盈孚数据，2024 年 1 月 25 日磷矿石参 考价格为每吨 1007 元，相较 2017 年 1 月 3 日上涨 186.08%，相较于 2021 年 3 月 10 日上涨 169.25%，行业景气度保持高位；同时经过我们的测算，2024-2025 年 磷矿石供需差为-119.61、-62.53 万吨，供需仍处于紧张状态，我们预计磷矿石价 格在 24-25 年有望维持高位。

聚焦主业减小开支，打造磷化工分红标杆企业

由于外部环境变化，磷化工整体中游盈利能力较差，企业应当合理控制资本开 支；2023Q3 云天化是磷化工行业内首家在建工程/在建工程占总资产比例降低的 公司；截止 2024 年 1 月 26 日，我们根据 2023 年分红情况以及云天化章程规定 进行预测，假设云天化按照 40%利润进行分红，云天化预期股息率为 6.3%，在 选取的可比公司中预期股息率排名前列，高于选取公司的预期股息率平均值 （5.6%），充分体现公司优异投资性价比。