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大业股份研究报告：金属骨架材料龙头或迈入第二成长极。山东大业股份有限公司成立于 2003 年，是一家聚焦于胎圈钢丝、钢帘线及胶管钢丝研发、生 产和销售的金属骨架新材料一体化的国家级高新技术企业，是《胎圈用钢丝》国家标准主要承 担指定单位。公司是全球最大胎圈钢丝生产企业，占全球胎圈钢丝市场 20%以上（占中国胎 圈钢丝近 1/3 市场）；此外公司亦是全球第三大、中国第二大钢帘线生产企业。公司已建立全 规格超高强度胎圈钢丝及全规格强破断力钢帘线生产能力，是目前国内以轮胎骨架材料行业全 产业链业务为主的龙头公司。公司核心产品为胎圈钢丝、钢帘线及胶管钢丝，公司产品主要用 于轮胎及汽车行业，属于国家战略性新兴产业重点鼓励发展产品。

胎圈钢丝业务是公司具有强竞争力的支柱业务板块。胎圈钢丝是一种用高碳钢制成且表面镀 有青铜或黄铜的钢丝，是轮胎与轮辋紧密固定的生产要素。从产量角度观察，近四年公司胎圈 钢丝产量复合增长率达 8.3%，国内市场占有率增长 6.76pct，至 2022 年公司胎圈钢丝总产量 及市场占有率已分别达到 35.21 万吨及 39%，公司已成为国内胎圈钢丝行业的绝对龙头企业。 公司胎圈钢丝产能利用率与产销率极高，近四年公司胎圈钢丝产能利用率及产销率均值分别达 到 105.4%及 99.7%，显示了业务的强竞争力及强成长性。此外，该业务毛利水平有优化空间。 2020-2022 年阶段受原材料成本波动较大及公司产能持续扩张下试达产过程中产生的冲击成 本影响，胎圈钢丝毛利率降至 4.23%。考虑到公司产能在 2024 年已进入达产优化阶段，叠加 原料成本及行业需求进入稳定及扩张阶段，我们预计该业务毛利水平有望出现持续性修复及优 化，至 2025 年或增至 12%。

钢帘线业务有望推动公司第二成长极显现。钢帘线是由Φ5.5mm 盘条经处理拉拔捻制而成的 细钢丝绳，是子午线轮胎的核心生产要素。公司钢帘线业务已出现结构性扩张，2020-2022 年完成盛通钢帘线收购后该业务产能由 20 万吨增长至 46.5 万吨，复合增长率达 52.5%。从 产量及产能利用率角度观察，公司钢帘线产量同期由 18.76 万吨增至 34.72 万吨 （CAGR=36%），产能利用率却因胜通钢帘线重组导致有效产能未运转而由 93.8%降至 74.7%。鉴于 2023 年内钢帘线有效在产产能已恢复至常态化，预计公司钢帘线产量或将突破 40万吨。按2022年中国钢帘线总产量289.5万吨测算，公司钢帘线业务市占率或攀升至13.8% （该数据 2020 年为 7.6%）。另一方面，公司 20-22 年钢帘线平均 98.2%产销率意味着该业务 具有极强的现金流创造能力，鉴于公司已系统性的进行统筹购销、产能恢复及工艺优化等工作， 预计钢帘线业务利润状态将出现质变（如 23H1 公司钢帘线业务已实现盈利）。我们认为钢帘 线业务占公司主营收入比例的持续扩张（业务占比已升至 49.3%），业务毛利水平的持续优化 （至 25 年毛利率或增至 10%以上）以及业务利润的持续贡献（预计至 25 年毛利贡献约 4.09 亿元 ），该业务的强成长性或有望推动公司第二成长极显现。

胶管钢丝业务持续稳定发展。胶管钢丝是表面镀有黄铜由高碳钢制成的钢丝，是橡胶软管的骨 架材料。公司胶管钢丝业务营收及毛利维持稳定状态，至 2022 年营收占比及毛利率分别为 7.52%及 8.14%。鉴于胶管钢丝外销占比已经出现攀升，考虑到平均销售价格的上涨叠加公司 胶管钢丝实际产量增长将受益于钢帘线产能扩张及产能利用率的攀升，预计该业务将有助推动 公司效益规模的显现。从市场需求角度观察，公司胶管钢丝产品同样维持极高产销率， 2020-2022 年间，该业务产销率分别为 101.3%、100.1%及 98.9%，至 23H1 产销水平增至 101.7%，整体反映公司胶管钢丝业务仍具有稳定成长的特性。