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策略研究专题：为什么央国企主题投资具备中长期主线逻辑？新一轮央国企改革背景：（1）在房地产去库周期影响下，房企拿地积极性降 低，土地财政整体趋弱。人口老龄化是我国社会与经济发展的重要趋势，也是 今后较长一段时间我国的重要国情。（2）2023 年以来，随着国企改革三年行 动圆满收官，国资国企开启新一轮国企改革深化提升行动，政策举措对于央国 企的支持力度不断加大：持续优化经营指标体系、强化市值管理、强化央国企 科技创新、加大并购重组力度等。

央国企上市公司投资价值：（1）上市公司：截至 2023 年末，上市公司中，国 企数量占比 26.3%，国企市值占比 51.0%，大盘股相对集中。2023 年，12 户央 企上市公司进行了回购，32 户得到了大股东增持。2023 年中期，20 户中央企 业推出中期业绩分红近 800 亿元。（2）盈利：规模以上工业企业中，2023 年 全国国有企业营收增速、利润增速均高于全国工业企业，业绩优势显著；指数 层面，中证民企业绩增速总体高于中证国企，即成长性更强；中证国企盈利能 力更高，且稳定性更高。（3）市场表现：回顾 2010 到 2023 年股指表现，大盘 下行时，中证国企指数抗跌能力更强；大盘上行时，其表现略微弱于中证民企 指数。（4）估值与股息：国企相对于民企具有低估值、高股息、高分红的特征。

行业视角下的央国企投资价值：（1）行业占比：央国企在煤炭、石油等上游 资源行业，公用事业、交通运输等基础设施板块，建筑装饰、钢铁等地产产业 链，国防军工、通信、金融等重要产业领域拥有巨大优势，在经济结构调整的 压力下肩负着重要责任。（2）盈利：以石油石化和煤炭为代表的上游资源重点 行业，建筑装饰和国防军工行业，食品饮料和医药生物行业，以及 TMT 板块 多数领域央国企盈利水平占优，基础设施板块央国企表现整体突出。（3）估值： 多数行业的央国企估值低于其行业整体，主要涉及 TMT 板块、机械设备等中 游制造行业以及基础设施板块，后续估值修复空间较大。（4）股息率：煤炭、 石油石化、银行、钢铁等行业央国企股息率排名靠前，多数行业央国企股息率 高于其行业整体，主要包括汽车等中游制造行业，石油石化、煤炭等上游行业， 基础设施建设板块，TMT 领域以及银行等。（5）市场表现：2023 年以来，在 绝大多数行业中，央国企指数的累计收益率状况优于全行业指数。

央国企投资展望：国企盈利稳定性和盈利能力较高，相对于民企长期具有低 估值、高股息、高分红的特征，央国企投资价值日益凸显。（1）主题投资机会： 随着新一轮国企改革深化行动进行，国家安全领域、基础设施领域、科技创新 领域中的央国企未来投资价值有望逐渐提高。（2）结构性投资机会：首先，石 油石化、环保、医药生物、通信、建筑装饰、交通运输等行业中央国企相对行 业整体具有业绩明显占优、估值低、股息率高的特点，相对具有较高投资价值。 其次，煤炭、计算机、基础化工、机械设备、汽车等行业投资价值排序也居前 列。此外，仅从归母净利润增速和净资产收益率来看，国防军工、公用事业、 食品饮料行业中的央国企也值得关注。