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滴滴全球研究报告：掘金优质中概系列，出行龙头，边际向上。本篇报告主要拆解滴滴的业务模型，作为国内共享出行龙头平台，2023 年滴滴 再次进入上升通道，盈利能力持续改善。对标海外龙头 UBER，滴滴在国际化业 务可提升空间较广，盈利有望；对比行业平均水平，采用 EV/EBITDA 估值，滴 滴 2024 年 1 月 30 日股价对应的 24 年估值折价率超 40%，建议积极关注。

滴滴深耕共享出行行业，而今千帆已过再出发。公司成立于 2012 年，是全 球卓越的移动出行平台。经过 18 个月的下架，2023 年 1 月 16 日滴滴恢复新用 户注册并上架 APP。截至 2023 年 3 月 31 日的前 12 个月中，滴滴平台年活跃 用户数和年活跃司机数分别达 5.87 亿和 2300 万，2023 年 3 月滴滴全平台的日 均交易量达 4500 万次。2023Q3 公司单季度收入和国内平台日均订单量创新高， 实现营收 514 亿元，同比增长 25%；其中中国出行实现营收 466 亿元，同比增 长 27%，日均单量达 3130 万。

共享出行行业空间广阔，公司网约车龙头地位稳固。国内网约车市场规模有 望在 2023-2027 年复合增长 23.8%至 5800 亿元，并预计在 2026 年超过出租 车的市场规模，成为行业中最大的细分市场。综合网约车行业玩家类型来看，自 营平台为主要形式，约占市场容量的 80%，根据交通部数据，按自营平台订单量 来算，2021-2023 年滴滴龙头地位稳固。

公司产品矩阵完善，实现出行全链路布局。滴滴深耕国内市场，产品矩阵涵 盖几乎全部用户，2018-2023Q3 中国出行业务收入贡献占比均在 90%左右水 平。在国内优势稳固后，公司积极拓展业务，对外开拓市场至拉美等 14 个海外 国家和地区；对内公司深化业务结构，布局自动驾驶、共享单车、同城货运及金 融服务等其他多元业务，实现出行链路全覆盖。

分业务来看，公司国内盈利优势仍有提空间，海外市场力求减亏，其他业务 谨慎投入。23Q3 公司实现盈利，净利润为 4 亿元，Non-GAAP 层面，经调整 EBITA 亏损 3 亿元，其中中国出行 Non-GAAP EBITA 盈利 14.7 亿元，每单收益 0.51 元，仍有提升空间；国际化业务 Non-GAAP EBITA 亏损 113 亿元，每单亏 损 1.13，同比收窄 36%；其他业务 Non-GAAP EBITA 亏损 9.9 亿元，亏损率 （占收入比例）达历史最低水平，仅为 36%。