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万集科技研究报告：深耕ETC，V2X打开第二成长曲线。深耕 ETC 行业，2019 年受政策驱动业绩高增长。万集科技起家于 ETC 行业智能感知与动态称重，2019 年受益于“取消全国高速公路省界收费 站”政策，公司 ETC 车载单元销量激增，业绩跳跃式增长，当年公司车 侧 ETC 销售数量达到 2,863.1 万片，路侧 RSU 天线销售数量达到 33,945 套。2020-2022 年回到平稳发展阶段，由于 ETC 主业具有一定周期性， 公司积极布局 V2X、激光雷达、汽车电子等第二成长曲线。

V2X 行业百亿市场空间，万集有望核心受益。V2X 主要受益于政策端驱 动，根据我国 2020 年 11 月推出《智能网联汽车技术路线图 2.0》，2025 年我国 V2X 终端的装配率有望达到 50%。近期来看，工信部试点文件自 动驾驶道路申请对 V2X 基础设施布局提出明确要求，我们认为 V2X 产 业放量在即，我们测算 2025 年 V2X 路侧 RSU 市场有望达到 130 亿元。 考虑到 V2X 车端与路端设备与 ETC 同根同源，底层逻辑相似，并且下 游采购方一致，我们认为在未来 3-5 年内 V2X 以 ETC-V2X 双模的形式 发展，因此 V2X 设备赛道有望延续 ETC 板块的竞争格局，万集有望核 心受益。

激光雷达伴随 L3 自动驾驶快速渗透，万集先发布局。我们认为长期自 动驾驶方案趋向于激光雷达，基于纯视觉方案由于采集数据局限于视觉 数据，因此在弱光/极端天气下容易误判路况，另外，从交付量、采集数 据体量、算力能力、资金实力等角度我们认为纯视觉算法的自动驾驶方 案短期仍由 Tesla 主导，国内厂商倾向于采用激光雷达。L3 自动驾驶以 及降价有望打开激光雷达市场空间，根据我们统计激光雷达已成为 30 万 元以上车型“标配”，根据灼识咨询，2022-2030 年激光雷达行业 CAGR 有望达到 103%。万集本身在路侧激光雷达与机器人激光雷达布局较早， 公司当前 8 线、32 线、64 线机械式激光雷达已量产，128 线转镜式激光 雷达 2023 年已获定点函。在融资收紧背景下，公司货币资金与经营活动 现金流优于同行业公司，有望快速进行技术突破。