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赛托生物研究报告：原料药业务稳健，呼吸科制剂放量打开成长天花板。公司为甾体原料药龙头供应商，打造“中间体-原料药-制剂”全产业链。公 司上市后经过不断的研发投入与业务拓展，现已完成基础中间体、高端中间体、 高端呼吸类特色原料药、制剂四大板块布局。公司已在呼吸类高端特色原料药领 域取得研发突破，现已拥有丙酸氟替卡松、曲安奈德、布地奈德、糠酸氟替卡松、 等多款原料药的生产许可，并具备批量生产能力。2022 年营业收入 13.12 亿元 同比增长 9.10%，实现归母净利润 0.42 亿元，同比增长 15.95%。2023 年前三 季度营收 9.23 亿元，同比减少 1.04%，归母净利润 0.61 亿元，同比增加 48.06%。

呼吸类高端特色原料药取得明显突破，通过子公司意大利 Lisa Pharma 公 司成功切入成品制剂领域。海外子公司意大利 Lisa Pharma 公司拥有曲安奈德 注射液、谷胱甘肽 （无菌粉末和注射用水溶液）、硫糖铝凝胶、阿米卡星（软膏， 注射剂）、阿曲库铵注射液等 20 余款制剂产品。其中硫糖铝凝胶比其他胃粘膜 保护剂的适应症广泛，疗效显著且安全性高，胃粘膜保护剂中指南推荐最多的药 物是硫糖铝。

公司拟收购银谷制药，呼吸科制剂放量在即，打开成长天花板。2023 年 10 月公司拟通过支付现金方式收购银谷制药有限责任公司 60%股份，交易完成后， 公司将成为银谷制药的控股股东，预计近期完成股权交割。银谷制药产品包括吸 入用盐酸氨溴索溶液、苯环喹溴铵鼻喷雾剂、鲑降钙素注射液和鼻喷雾剂，市场 潜力较好。银谷制药覆盖全国的销售团队、销售渠道，有助于上市公司制剂产品 的推广和销售，三个产品持续放量。其中 1.1 类新药苯环喹溴铵鼻喷雾剂为抗组 胺过敏性鼻炎治疗药物，竞争格局良好，已经纳入指南，有望进入国家基药目录 实现快速放量，预计销售峰值超 10 亿元。吸入盐酸氨溴索溶液已上市销售，当 前形成竞争格局 1+3，已经进入 2023 年国家谈判乙类目录，吸入剂型有利于雾 化需求，实现快速放量，我们预计销售峰值约为 5 亿元。合成鲑降钙素具有鼻用 喷雾剂和注射剂两种剂型，均进入国家乙类医保，喷雾剂剂型大幅提高患者可及 性及便利性，我们预计销售峰值约为 5 亿元。