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金科环境研究报告：再生水产品化，新水岛露峥嵘。9M23 公司实现营收 3.97 亿元（yoy+27%），其中，污废水资源化/高品质 饮用水领域营收 3.02/0.94 亿元，占比 76/24%；To B 营收 2.13 亿元，占比 53.7%，相对 2022 年+8.3pp。9M23 公司在手订单 6.93 亿元，其中 To B 业务 3.25 亿元，占比 47%。依托“资源化、产品化、数字化”发展战略， 公司在超滤、纳滤和反渗透膜技术商业应用方面建立了较强竞争优势。

再生水：产品化和商业创新作双楫，扬帆资源化蓝海

1）需求释放：2012-2022 年中国城市工业用水重复利用量 CAGR 约 5%， 以 2020 年为基数，2025 年重复利用率目标+1.5pp 至 94%，万元工业增加 值用水量-16%，电子/电池等工业排放标准日趋严格；2）商业模式创新： 2007 年，公司推出 PIPP 以水养水模式，为政府提供污水处理服务的同时获 得再生水收入、核心技术溢价和稳定收益（15~30 年），2017 年推出蓝色生 态园模式，出售再生水和工业产品；3）新水岛：工程产品化第三代成果， 产品规模覆盖 0.25 至 20 万吨/日，具备高度集成/智慧生产/可移动/全生命周 期成本低等优势，广泛应用于光伏/PCB/化纤/印染/钢铁等工业领域。

高品质饮用水：第二增长引擎，膜法技术领先

2022/9M23，金科环境饮用水深度处理领域营业收入为 1.17/0.94 亿元，占 比 18/24%，是公司第二大收入和利润来源。2023 年 4 月 1 日，新版《生 活饮用水卫生标准》（GB5749-2022）正式实施，更加关注感官指标、消毒 副产物及风险变化，上海/深圳/重庆等多地陆续出台高品质饮用水规划。在 国内饮用水深度处理领域，公司率先实施纳滤膜技术规模化应用，截至 2022 年底，公司高品质饮用水累计净产水规模超 180 万吨/天。公司承接冬 奥会/雄安新区/南水北调等诸多国家重点项目，品牌建设成果显著。