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恒工精密研究报告：连续铸铁工艺龙头，延伸机加工领域拓展值得期待。连续铸铁工艺壁垒高，考验供应商参数控制，公司为国内龙头，掌握五大 核心 Know-how，生产线自研自制，国内市占率约 60%。连续铸铁材料具 备性能和成本等优势，有望替代砂铸件和锻钢件，未来提升空间大。公司 自 2015 年产业链纵向延伸机加工件，形成“连续铸铁+机加工”双轮驱动， 已在空压机和液压装备领域批量应用，同行暂不具备批量提供高精度机加 工件的能力，公司先发优势明显。公司募投扩大机加工产能，持续拓展新 领域，已小批量供货 RV 减速机核心部件，并实现真空泵转子的批量供货。

公司专注于精密机加工件及连续铸铁件，是少数掌握了连续铸铁核心技术 并能够为装备核心部件制造提供一站式服务的高新技术企业，主要产品包 括空压机转子等空压机核心部件、液压阀块等液压装备核心部件。2018- 2022 年公司营业收入从 4.49 亿元增长至 8.64 亿元，CAGR 为 17.75%，归 母净利润从 0.76 亿元增长至 1.05 亿元，CAGR 为 8.70%。

连续铸铁工艺壁垒高，有望替代砂铸件和锻钢件，公司为国内龙头。连续 铸铁对工艺参数控制要求高，需要生产商有多年的经验积累，公司掌握连 续铸铁工艺原材料配比、微量元素添加、过冷度控制、石墨套结构设计、 拉拔速度与节奏控制五大核心 Know-how，生产线为自研自制，并开发了 多流连续铸铁生产线，大幅提高生产效率。相较于砂型铸造，连续铸铁工 艺在非异形件具备节能、环保、材料性能优质、高效等优势；相较于锻钢 件，连续铸铁件可在保证材料性能的同时成本更低。2021 年我国连续铸铁 件的产量为 22.5 万吨，占我国球墨铸铁产量的比例仅 1.41%，未来提升空 间大。2021 年公司连续铸铁件产量为 13.37 万吨，市占率高达 59.42%。

连续铸铁+机加工双轮驱动，空压件+液压件两翼发展。公司自 2015 年产 业链纵向延伸机加工件，构建“连续铸造+机加工”的一站式服务能力。目 前国内外竞争对手暂不具备批量为最终客户提供高精度机加工件的能力， 公司先发优势明显。螺杆转子为空压机最核心部件，公司可提供螺杆转子 成品，并持续拓展后端加工能力提高产品附加值。我国液压行业空间大， 公司可拓展品类多，目前产品包括柱塞泵缸体、液压阀块、液压马达定子、 缸盖、活塞、导向套等，客户已突破海天集团、三一重工和徐工机械等。

RV 减速机、真空泵领域已实现突破。公司发力机器人减速器核心部件，目 前已在 RV 减速机核心部件：行星架座、行星架盖、摆线轮、针齿壳、偏 心轴等方面实现技术突破，并开始小批量供货。公司已实现真空泵转子的 批量供货，同 Edwards、BUSCH、鲍斯股份等达成初步合作，未来真空泵 转子有望贡献较大增量。公司募投扩大机加工产能，持续拓展新领域。