味知香研究报告：美味菜肴香，开拓新渠道.pdf

味知香研究报告：美味菜肴香，开拓新渠道。苏州市味知香食品股份有限公司专注半成品菜，成立于 2008 年，并于 2021 年 在上交所上市。23Q1-3，公司实现总营收 6.19 亿元（+1.92%），实现归母净利 1.07 亿元（-2.90%）。公司实际控制人为董事长、总经理夏靖先生，截至 23H1， 控制公司 62.25%的股权，无股权质押，控制权稳定。

新产能稳步释放，成本压力缓解

1）突破产能瓶颈，新产能逐步释放。21/22 年公司产能饱和，利用率接近 130%， 23 年 IPO 资金投向的年产 5 万吨产能项目落地，公司设计产能达 6.5 万吨/年， 目前约一半新产能投入使用，剩余产能随需要逐步释放。 2）成本压力逐步缓解。公司原材料成本占主营业务成本超 90%，其中牛肉产 品直接成本占主营业务成本超 40%，21、22 年成本持续高位，23 年原材料价 逐渐回落，释放利润空间。23Q1、Q2、Q3 公司毛利率同比+1.39、+2.03、 +2.39pct。

门店式零售独具特色，街边店模型获验证后有望迎来改善

1）双品牌定位清晰，多种 SKU 满足多样化需求。公司主营即烹型半成品菜（非 料理包），旗下“味知香”“馔玉”分别面向 C、B 端，拥有 8 大产品系列，SKU 数量超 300 个，有效满足不同饮食习惯和不同场景用餐需求。 2）构建 B+C 端多元渠道网络，打造特色门店布局。公司以经销为主（收入占 比约 95%），零售渠道经销商分为经销店和加盟店，面向 C 端经营味知香品牌， 批发渠道经销商面向 B 端经营馔玉品牌。目前经销渠道中，C 端收入:B 端收入 约 2.5:1。公司深耕江浙沪，建立了农贸市场门店为主的特色门店网络。截至 23Q3，公司经销店、加盟店、经销商数量分别为 1798、726、519 家。 3）传统渠道暂时承压，积极开拓街边店、商超、团餐、餐饮等新渠道。23 年 以来受消费形势波动等因素影响，门店、批发端均暂时承压，公司积极开拓新 渠道：C 端发展街边店、商超店中店，目前街边店模型在华东二三线城市运行 良好，已开发盒马、大润发在内的 60 家商超客户，Q1-3 商超渠道实现收入 0.23 亿元；B 端加大对酒店餐饮、学校及单位食堂、社会餐饮等的开发，23Q1-3 直 销及其他渠道实现收入 0.11 亿元，同比+18.91%。